货币超发的祸害，从通胀转向金融不稳定.docxVIP

宏观经济报告 宏观经济报告 内容目录 引言： 3 一、本轮疫情导致全球主要央行资产负债表进一步扩张 3 二、为何货币超发但并未引发全面通胀？——货币主义学派的视角 6 三、通胀不是货币超发的唯一表现形式，还有金融市场的不稳定 10 四、未来全面通胀难以看到，但局部通胀仍旧会有 14 五、需警惕全球风险资产的波动 18 图表目录 图表 1：08 年金融危机主要各国央行主要操作 3 图表 2：疫情后主要国家通过降息来提振经济 4 图表 3：主要国家在两个时段内扩表增速 5 图表 4： 08 年到目前主要国家扩表增速占总体增速比重 5 图表 5： 疫情后主要国家扩表增速占总体增速比重 5 图表 6：费雪方程式 6 图表 7：08 年后货币投放同比增速和名义 GDP 同比增速没有成同比列上行 7 图表 8：美联储的资产负债表 7 图表 9：M2 流通增速在 08 年之后震荡下行 8 图表 10：08 年和本轮疫情之后，股市均出现技术性牛市 9 图表 11：通胀跟随联邦基金利率回落，并未出现通胀 9 图表 12：失业率和 PCE 同比的反比并不显著 10 图表 13：美国对冲基金杠杆平均值上行 11 图表 14：货币超发导致银行风险承担水平上行 12 图表 15：美国经纪交易商杠杆率在 08 年不断上行 12 图表 16：1929 年和 2008 年金融危机之后颁布的法案整理 13 图表 17： 美国 CPI 中的服务业分项同比出现大幅回落 14 图表 18：美国 CPI 的比重较稳定 15 图表 19：原油价格持续回升 15 图表 20：原油机构对需求和供给做出的预测 16 图表 21：美国 CPI 中食品价格明年上涨动力缺乏 16 图表 22： 美国 M2 同比增速领先地产价格指数 12 个月 17 图表 23： 美国 30 年抵押贷款利率下行 17 图表 24： 海外疫情仍然相对严重 18 图表 25：美联储历史缩表对美股价格形成较大影响 19 图表 26：金银比和通胀预期呈反比 20  - 2 - 宏观经济报告 宏观经济报告 引言： 疫情爆发后，全球金融市场走出过山车行情。全球央行释放流动性以刺激经济，虽然有效应对了疫情带来的负面冲击，但也不可避免地造成了中央银行资产负 债表的大幅扩张。以美联储为首的主要国家政策利率处于下限，但提升通胀的 能力明显受到了制约，资金更多流向资本市场，表明“货币刺激”的使用效果 已不受传统路径的控制，这也意味着未来货币回归常态的过程对资产价格造成 的冲击也将超预期，更多风险管控问题将被拿上台面。本文通过对货币主义学 派的通胀理论的进一步剖析，深刻分析为何当前货币超发但并未引发全面通胀，以及这种现象对未来金融市场将产生怎样的影响。 一、本轮疫情导致全球主要央行资产负债表进一步扩张 2008 年全球金融和经济危机加剧后，发达国家的央行将政策利率下调至接近零的水平，但由于金融市场的失灵，实施了各种“非常规措施”。08 年金融危机后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，导致流动性危出现。主要国家纷纷通过降息来对市场注入流动性来提振市场信心，但结果并不尽如人意，降息也无法阻止这场金融危机的爆发。当时的美联储主席伯南克（Bernanke）提出当短端利率接近于 0%的时候，传统以降低利率为目标的宽货币政策将是无效的，需要通过扩张中央银行的资产负债表以达到需求的扩张，且认为扩表能够一定程度上克服信贷市场功能的紊乱和联邦基金目标利率零下限对货币政策传导的约束。 图表 1：08 年金融危机主要各国央行主要操作 国家 主要政策 美国 美联储联邦基金利率下调了 500 个基点至 0.25%；从 2008 年底至 2014 年 10 月先后出台三轮量化宽松政策，总共购买资产约 3.9 亿万美元。 英国 英格兰银行降息 450 个基点至 0.5%；量化宽松 1250 亿英镑。 欧洲 欧洲中央银行累计降息 3.25 个百分点至 1%；2008 年 10 月底，欧洲央 行向欧元区银行业发放贷款达 7500 亿欧元。 日本 日本央行将基准利率降至 0.1%，量化宽松规模达到 10 万亿日元。 澳大利亚 至 2012 年澳大利亚央行降息 425 个基点至 3%。 加拿大 加拿大央行将基准利率下调至 2.25% 来源：公共信息整理，国金证券研究所 本轮疫情爆发后，全球主要经济体复刻了大部分应对 08 年金融危机的方法，并创新了新的货币政策工具。从降息来看，美联储连续两次紧急降息至零利率的超低水平；英国央行降息两次至 0.1%，刷新历史新低；澳洲央行也将利率下调至 0.1%，且预计至少 3 年内不会提升。除此之外，澳洲央行还将政府债券的