2021年宏观经济与资本市场展望：从头越.docxVIP

概要 全球经济“静待花开终有时”。全球经济在经历疫情冲击后，明年将恢复增长。但是，疫情仍是最大变数。受疫情影响，明年美国一季度环比修复或边际放缓。当前欧洲主要国家再度实施封锁，经济活动下降，今年四季度可能再现负增长，但收缩幅度将显著小于二季度。若疫苗快速起效，将提振明年美欧经济增速 2-3 个百分点。基准情形下，明年美国经济增速为 4.3%，欧元区为 5.3%。但若剔除基数影响，仅考虑增长动能，美欧经济或再度呈现出“美强欧弱”的格局。 中国经济“守得云开见月明”。在疫苗问世、宏观政策回归中性的基准情形下，2021 年 GDP 增速预计将达 8.8%。“内外双驱”仍将成为我国经济增长的重要引擎。从内部看，经济增长的驱动力将发生切换，房地产和基建投资对经济的拉动将有所减弱，明年分别增长 5.8%和 5.3%；在“双循环”战略构想下，制造业投资有望加速改善，消费亦将温和修复，两者对经济增长的作用将上升，2021 年同比增速将分别达到 6.1%和 15%。从外部看，贸易高景气度有望延续至明年，综合考虑防疫物资增速回落、中美贸易协议执行与 RCEP 落地，明年进口增长或快于出口，进口和出口同比增速将分别达到 9.0%和 6.2%。 宏观政策“而今迈步从头越”。回望过去，积极的财政政策和稳健的货币为我国经济从贸易摩擦和疫情冲击中复苏起到了积极作用。展望 2021 年，在“十四五”的开局之年，政策将从跨周期的角度考虑，为中国经济在未来五年跨越“中等收入陷阱”保驾护航。当前，货币政策正从应对疫情冲击的偏宽松状态向后疫情时代的稳健中性取向回归，“稳货币”“稳信用”或将成为今年末和明年初的政策基调。预计明年末社融和 M2 增速将分别回落至 11.5%和 9.5%。明年下半年可能有一次全面降准，幅度为 50bp；年末 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 继续保持不变，分别为 3.85%和 4.65%。财政政策方面，预计 2021 年目标赤字率大概率将下调至不高于 3%的 “常规”水平，特别国债将不会继续发行，新增专项债限额将大致为 3.5-4 万亿元，继续扩大减税降费规模的可能性较小。 资本市场“雪后初霁待春光”。疫苗与拜登将带来“戴维斯双击”，中国资产继续看好 A 股，同时调高固收的配置权重。海外市场方面，美债利率趋于上行，黄金的绝对强势期或已经过去，建议降低配置比例；人民币汇率中枢仍然偏强，但受制于部分积极因素出现边际弱化，节奏上将先升后贬；A 股方面，明年上证综指预计于 2800-3700 区间运行，节奏上或经历先升后降再震荡的过程，战术配置上建议关注顺周期行业，战略配置上保持对科技、消费等行业的关注；固收市场方面，利率中枢上行，节奏或前高后低，建议逢收益率高点配置；信用利差底部向上，需关注城投债、地产债尾部风险。 宏观经济主要指标预测（%） 社会消费 固定资 房地产 汇率 GDP 品零售 产投资 投资 CPI PPI 社融 10Y 国债 (USDCNY) 2020F 2.1 -4.0 3.4 6.8 2.5 -1.9 13.2 2.5-3.3 6.9 2021F 8.8 15.0 5.8 5.8 1.2 1.0 11.5 3.1-3.5 6.6 资料来源：Wind、 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、2021 年经济的“四支锚” 1 （一）低基数效应 1 （二）“双循环”新格局 2 （三）贸易高景气度 4 （四）公共债务的可持续性 5 二、全球经济：静待花开终有时 10 （一）全球疫情：“流感化”和“疫苗潮” 10 （二）经济走势：“疫苗复苏” 10 （三）宏观政策：“彼伏此起” 12 三、中国经济：守得云开见月明 15 （一）总供给：企业生产趋于扩张 15 （二）消费：回归常态 16 （三）投资：制造业改善成为新亮点 18 （四）进出口：高景气度延续，拉动力减弱 23 （五）通胀：处于温和区间内 25 四、宏观政策：而今迈步从头越 26 （一）货币政策：中性回归，以静制动 26 （二）财政政策：常态化“积极” 30 五、资本市场：雪后初霁待春光 35 （一）海外市场：疫苗与拜登将带来“戴维斯双击” 35 （二）债券市场：择机配置 39 （三）权益市场：保持乐观 43 图目录 图 1：基数效应下 2021 年同比与环比增长率 2 图 2：季度 GDP 绝对量向潜在水平收敛 2 图 3：消费已经成为拉动经济增长的主要动力 3 图 4：中国消费在经济中的比重仍有待提高 3 图 5：新兴产业带动苏州固定资产投资增速高于全国 3 图 6：苏州新兴产业投资快速增长 3 图 7：疫情对全球贸