保险行业2021年投资策略和分析报告：寿险弹性.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 保险 保险行业2021 年投资策略 2020 年12 月21 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 上证综指 保险 1.4 问资产，寿险弹性几何 1.2 1.0 0.8  主要结论：资产端的改善及预期，是寿险弹性的基础 报告内容：为什么有的寿险企业的估值水平能持续提升，有的却不行？ 0.6 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20 为什么有的寿险企业在H 股和A 股的估值差异这么大？我们试图用一个 简单的逻辑来探讨以上问题，将寿险企业视为一张保单，通过简单的量 相关研究报告： 化手段来分析这个保单的市场估值变动，给出更容易被接受的结论。 《保险行业 2020 年中期投资策略：长期增长 报告结论：长端利率上行对于寿险企业而言不全然是β，其中也有α。 潜力未改》 ——2020-06-21 《互联 网保险探讨：混沌有道》 —— 本篇报告我们将重点研究资产端。对于保单估值，我们重点关注三个因 2020-06-03 素，分别是期初配置的资产规模、期限以及再投资风险。如果随着寿险 《保险行业专题：重疾险发展迎来变革》—— 2020-05-29 企业的扩张，资产期限并未被显著拉长，那么该寿险企业的估值水平将 《寿险估值体系探讨：黄金有价（二）：主动估 长期向下，其股价在利率周期中会表现出大起大落的现象，而如果企业 值》 ——2020-05-11 《保险行业专题：健康险市场变革之年》 —— 的资产期限被持续拉长了，那么该企业的估值水平会改善，其股价在利 2020-05-10 率周期中表现出的下跌幅度会收窄，而上涨的幅度会被提升。 投资建议：在宏观经济向好之时，寿险资产端会有明显的改善，促使寿 险保单的估值实现一定的弹性，其中存单的弹性更大，所以我们预计寿 险企业的股价会在今年末至明年有较大幅度的提升。数据显示，中国平 安持续积累长期限资产，资产负债的匹配程度在持续改善，再叠加长期 利率向好，其股价及估值水平有望继续齐头并进。同时，我们推荐经营 能力持续改善的中国人寿，以及新单表现靓丽的中国太保和新华保险。  资产与保单估值：期限、收益率及再投资风险 当一张保单在期初配置资产时，其资产的期限、收益率以及对应的再投 资预期会影响保单的估值。当期限完全匹配时，再投资风险为0 ，估值基 本不受未来利率波动的影响，但当期限不匹配时，再投资风险提升，此 时利率周期对保单估值的影响就很大，使得保单估值的弹性充足。  各集团资产情况：是偏向期限，还是偏向收益率 近年来利率波动较大，各集团随着非标资产的逐渐到期，显现出不一样