2021年债券年度投资策略分析报告：利率静待拐点，信用行稳致远.pdfVIP

2020 年 12 月 22 日 证券研究报告·债券策略研究 利率债（谨慎乐观） 利率静待拐点，信用行稳致远 ——2021 年债券年度策略报告 信用债（中性） 投资要点 债券数据（2020/1/1-2020/12/21） 中期票据发行规模（亿） 23311.92 ◼ 2020 年债券市场回顾：（1）利率债从牛陡到熊平，疫情和政策 企业债发行规模（亿） 3873.09 是贯穿利率债市场的主因。1 到 4 月，疫情冲击下，大额逆回 公司债发行规模（亿） 33319.34 短期融资券发行规模（亿） 49226.63 购、连续多次降息，甚至调整 IOER 等抗疫超宽松政策频出，债 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) -1.28 市快速走出牛陡行情。5 月开始，国内疫情明显好转叠加经济 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅 (%) -0.99 中债-企业债总净价指数涨跌幅 (%) -1.56 数据超预期，中央表态逐渐转向中性，央行亦开始退出疫情时 中债-长期债券总净价指数涨跌幅 (%) -1.79 期的非常规政策，空头情绪持续蔓延，利率也从低点开始反弹。 中债-中短期总净价指数涨跌幅(%) -0.84 进入 10 月，地方债供给缩量下，债市迎来一波短暂的“小阳春”， 行业指数走势图 204.0 但 11 月永煤等高等级国企集中违约，利率快速走熊，目前底部 202.0 200.0 维持震荡。基本面复苏进程“Price In”背景下，宽松政策逐 198.0 196.0 渐退出使债市期限结构从牛陡转变为目前的“熊平”（2）信用 194.0 192.0 190.0 利差与收益率表现背离。信用债收益率与利率债整体一致。信 中债-总财富(总值)指数 用利差走势则与收益率有所分化：1-5 月，疫情对发行人资质 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 造成了较大影响，信用利差大幅上行，5-10 月，发行人经营持 续好转，偿债能力不断提高，利差开始震荡下行。但 11 月随着 国企违约事件爆发，利差再度上行至今。 ◼ 利率债 “熊转牛”仍欠火候，需耐心等待拐点来临： （1）经济进入复苏下半场，2021 年 GDP 预计超过 8%，呈现前 高后低，到年底再度迎来下行压力，通胀整体无虞。①需求端， 消费在收入预期提高、海外消费回流等因素推动下仍有支撑。 海外疫情导致产能下行叠加国内经济内生动力增强，出口明年 相关报告 《债基加配权益资产，“固收+”表