2021年宏观经济展望和分析报告：新平衡.pdfVIP

南华期货研究 NFR 2021 年宏观经济展望 新平衡，再回归 核心观点： 1.四季度以来，国内经济在加速修复的同时经济增长动能已逐渐从房地产、 基建切换至制造业和消费，尤其是制造业边际修复速度明显加快，我们维持四季 度GDP 增速在5.5%-6%的判断。 2.放眼2021 年，在低基数效应下全年经济增速前高后低、斜率较陡，全年增 速预计达8%以上。在增长动能上，消费全年增速或升至两位数，投资结构呈现出 制造业起、房地产降、基建持稳的跷跷板格局，净出口则随着新冠疫苗的接种和 海外经济的逐步复苏呈现为出口维持强势、进口边际修复，总体贸易顺差或逐步 收窄。 3.四季度货币与财政政策：货币与财政政策均将回归常态化，但常态化并不 意味着紧缩，只是相对2020 年有所收敛。当潮水褪去，财政支出偏向民生领域的 幅度将缩小，赤字率预计将回到 3%左右水平，专项债额度或回落至 3 万亿附近， 特别国债大概率取消。货币政策方面，利率可能小幅上升，但央行精准呵护、精 准滴灌的态度依然保持，社融和人民币贷款会较今年有所收缩，但不会滑坡。 风险点：宏观经济政策的超预期退出 疫苗进展不及预期 中美关系超预期 1 2021 年宏观经济展望 目录 第1 章 中国经济：新平衡，再回归 5 第2 章 供给领先恢复，需求侧改革应运而生 6 2.1. 国内经济修复供给快于需求 6 2.2. 需求侧改革应运而生 6 第3 章 疫情阴霾渐褪，消费大有可为 8 3.1. 后疫情时代，消费滞后恢复究竟为何？ 8 3.2. 疫后重生，消费后来居上 9 第4 章 制造业接棒地产基建，合理扩大有效投资 12 4.1. 房地产投资下行但不失速，韧性犹存 12 4.2. 寒谷回春，制造业投资温和乐观 15 4.3. 进入平台期，增速中枢或在4%左右 18 第5 章 复苏错配，贸易顺差趋于收窄 22 5.1. 从中国复苏到海外复苏，出口前高后低 22 5.2. 内需修复推动进口改善，贸易顺差趋于收窄 24 第6 章 政策回归常态化 26 6.1. 货币政策：稳健中性，灵活适度 26 6.2. 财政政策：略有收缩，回归正轨 29 32 4 2021 年宏观经济展望 图目录 图2.1.1：国内工业生产恢复快于美国（2019 年1 月=1） 6 图2.1.2：除净出口外，内需中消费投资偏弱（%） 6 图3.1.1：城镇储户问卷调查显示消费意愿仍受压制（%） 9 图3.1.2：居民部门杠杆率高企制约居民消费能力（%） 9 图3.1.3：居民杠杆率的提升主要来源于加杠杆购房（%） 9 图3.1.4：居民收入及消费意愿较疫情前仍有差距（%） 9 图3.2.1：居民消费的恢复一般需要1-2 年（%） 10 图3.2.2：全国农村可支配收入中财产性收入过低（元） 11 图3.2.3：全国居民人均消费支出累计同比（%） 11 图3.2.1：累计同比看房地产和基建偏强，制造业偏弱（%） 12 图3.2.2：边际改善看，制造业房地产基建（%） 12