2021年债市投资策略分析报告：波谷可觅，峰顶难寻.pdfVIP

2020 年 12 月 21 日 证券研究报告 总量研究中心 固定收益年度报告 波谷可觅，峰顶难寻 ——2021 年债市策略报告 基本结论  2020 年回顾：利率债市场在逆周期政策向顺周期转化影响下呈现“✓”走 势。信用市场，今年整体表现好于利率，但随着弱资质地方国企风险暴露， 信用分化加剧。  2021 年基本面情况：外需方面，受益于供给替代、全球经济复苏、海外库 存周期拉动，出口增速有望继续表现亮眼；投资方面，基建、地产预计仍保 持稳步增长，制造业反弹可持续性较强；消费方面，明年居民消费意愿和消 费能力将进一步改善，低基数下社零同比增速将大幅攀高。出口、消费和制 造业是明年经济增长的重要驱动因素。通胀方面，狭义的 CPI、PPI 将温和 回升，对“真实通胀”的关注，令狭义通胀不会成为货币政策的掣肘。  宏观政策方面：2021 年逆周期“双宽松”结束，政策逐步正常化，非常规 时期的政策工具要适时退出，但节奏上依旧会注重相机抉择。货币政策方 面，中性回归是主基调，但大幅收紧概率不高；财政政策方面，财政赤字率 回归常态，新增专项债规模可能缩减。政策常态化下，需警惕实体经济信用 收缩风险。  债市供需方面：明年在财政放缓后，债券供给压力将缓解，银行、境外机构 等配置力量依旧有支撑，债券市场供需关系有所改善。  金融市场关联视角：外汇市场，人民币升值利好债市外需，但需警惕政策干 预；大宗商品市场，需警惕大宗商品价格过热，从而引发货币政策提前收 紧；股票市场，或呈震荡上行态势，股债翘翘板下明年债市赚钱效应或整体 弱于股市。  2021 年利率展望：社融周期角度，以史为鉴，利率拨云见雾难见顶；相对 水平比较，利率水平、资金价格、股票比较、熊市纵深来看，利率水位不够 “高”；货币政策上半年权衡稳增长和防范信用风险，不会“急转弯”，下半 年正常化进程下利率可能走高，或与2010-2011 、2016-2018 阶段相似。 利率策略：因势利导。年末年初，把握做陡曲线的时机，年末年初的配置盘 属于刚性需求，可以选择逢高配置；交易盘则可以以短债、存单压舱，长端 可以逢高吸纳，控制久期，等待交易行情的出现。下半年，审时度势，若货 币政策正常化开始进入新的阶段，建议及早采取防守策略，及时止