试论信誉度供求模型对最适外汇储备规模的厘定.docVIP

试论信誉度供求模型对最适外汇储备规模的厘定 ［内容摘要］木文在冋顾代表性的成木■收益模型的基础之上，提出信誉度供求模型，以期从 新的角度探讨成木■收益法指导下的模型在厘定一国最适外汇储备规模时未能解决的问题。 并在文章的最后部分，利用信誉度供求模型给出作者对于95-99年屮国实际外汇储备规模的 价值评判和理论说明。 ［关键词］ 信誉度供给 信誉度需求 一、传统模型的局限及木文所要说明的问题 从理论上和计量上建立比较精确的模型来分析和解释嚴适外汇储备规模的方法最早可 以溯源至H.R.Heller处。Helle「提出从成木■收益两个方向入手探讨估计特定国家的适度储备 量，并建立了数理模型来阐释储备需求问题。他的开创性研究为这一?领域后来的种种研究奠 定了基础。因此，我先简要冋顾一下他分析的主要内容。他分析的情况是：当持有储备的边 际成木(MCHR)等于边际收益(MBHR)时，，所持有的储备便是最适度规模的储备。从成 木的方向上看，持有外汇储备的成木等同于放弃持有同等规模的真实资产所产生的机会成 木，假定为「；从收益的方向上看，持有国际储备的收益系指这一举措所避免掉的为应付对 外逆差而进行收入调节的成木。容易看到，调节成木取决于国际收支出现逆旁而被迫进行调 节的概率以及对这种或有逆并确实发生时进行调节所付出的真实代价。为了表征出现逆并的 概率，Heller假定国际收支差额的发生为一个对称的随机过程，每一过程长度为h,并且收 支顺逆差的概率相等，均为1/2。故连续发生逆差、并且用储备弥补逆差的的概率为兀 i=2exp(-R/h);当这种或有逆差成为事实而不得不进行调节时，我们的措施被假定为停止进 口，于是，所付出的代价即停止进口造成的国民收入损失，这里用边际进口倾向的倒数1/m 來反映。因此，增加单位储蓄持有量的边际收益是： MBHR=Jii* 仃/m)= 2exp(-R/h)* (1/m) 根据MBHR=MCHR=r,求出最适度储备需求水平为R二h*lg(r*m)/lgO. 5。作为新方法的提 出者，Heller的王作无疑把储备需求的研究推进了一大步。他把或然性引入模型Z屮，以 预测未来国际收支逆茅的发生，这使得对储备需求及国际收支预期二者间关系的分析具备了 数学意义上的可操作性，并触及到此前一直悬而未决的“同时性问题”；他所使用的“边际 上相等”的最优化判别方法，相对于比率法、因素模型法等方法而言，有更加坚实的经济学 理论基础以为支撑，因而也更容易为接受过一般经济学训练的人们所服膺；他所谓“连续逆 差”假设更多地使用于研究一些发展屮国家的情况(除享有大规模征收“铸币税”的特权国 家(country with special right)如美国之外)，对这一假设的坚持在客观上有助于把研 究这一领域的他的后继者们的日光更多的引向经济欠发达地区，这将给致力于改变落麻面貌 的示进国家带去福音。从构建全球范围内的国别经济正义秩序角度看，Heller的堪称“先 驱者”的模型，的确起到了规范经济学所认同的正向作用。 前面的推导和阐释所要表述的无非是：如果一个国家单位真实资产的生产力是确定的， 那么就可以利用Heller模型，将该国的储备量确定到这样一个规模——如果超过这个规模 则会引起不利于该国正常经济运转的资金缺口；如果低于这个规模则难以提供给公众有保证 的信息以支撑其对该国国际收支状况作良好评价的信心。一般地,对于经济规模总量小、发 展速度仍I口处于较慢阶段、对外开放程度一育保持较低水平的经济实体来说，更应当注意来 白前一种情况的不利影响；但对那些经济规模总量大、发展速度保持快档前行并且对外开放 程度较高或具可预见的潜在高度开放性的国家和地区而言,主要的威胁会来自后一种情况的 实现。前述论断的详细推证将在木文的第二、三部分结合屮国的若干情况展开。在这里，我 暂且先给出一个经验层面上的说明：对于发展较慢而又相对封闭的小国而言，调动一切可利 用资源投入到生产性领域以保证国民经济的犬发展及国民生活状况的迅速改善才是合乎理 性的价值诉求，其国家经济战略白当体现为一种“突破型”的发展模式。在国际收支heller 模型屮只考虑了这一因素，但在后血的论述屮，我会做进一步的拓展）状况并不能对经济发 展方向产生足够大的影响的情况下，风险也没有形成足够严重的破坏力，因而构不成实质上 的威胁，所以，主要的负而影响来||外汇储备规模过大而可能形成的对经济发展步伐的制肘; 但是，对于那些经济建设已经取得一定的成效，发展势头仍I口保持高昂态势、对外经济联系 口渐密切的经济体而言，更应当加注重对己有“景”做“质”上的修改和重构，在精化深化 既得成果的基础上营造持续发展的氛围,其国家经济发展战略也相应地体现为一种“稳进式” 的发展模式。此时，国际收支的变动会对当前或可预见