证券组合理论探讨.docVIP

第一节证券投资收益的度量 一、平均收益率 在某项证券投资跨越多个期间(如月份、年份等)的情况下,都需要进行平均收益率的计算。在投资实 践中，衡最平均收益率最经常使用的是以下两个指标： 1.算术平均收益率 这是最简单的方法，即算术平均收益率(R)是将各单个期间的收益率(R)加总，然后除以期间数(n),计 算公式如下: nt=l nt=l 算术平均收益率还假定，投资者通过追加或提取资金的方法始终将垠初的投资金额保持不变。值得指 出的是：当各期收益出现口大波动时，算术平均收益率会呈明显的I〔偏倾向。算术平均数法适用于各期收 益率羞别不大的倩况，如果各期收益率羞别很大的话，这样计算出來的收益率会歪Illi投资的结果。 例如，某种股票的市场价格在第1年年初时为100兀，到了年底股票价格I二涨至200元，但时隔1年, 在第2年年末它又跌冋到了 100元。假定这期间公司没冇派发过股息，这样，第1年的投资收益率为100% (Rl= (200-100) /100=1=100% ,第 2 年的投资收益率则为一50%(R2=(100-200)/200=-0.5 = -50%)□用 算术平均收益率来计算,这两年的平均收益率为25%,即：R=[100%+(-50%)]/2=25%o而实际上,在整个 投资期间，投资者并未赚到任何净收益。 2.几何平均收益率 几何平均收益率使用了复利的思想，即考虑了资金的时间价值，也就是说，期初投资I元，第一期末 则值(1+R1)元,第二期投资者会将(1+进行再投资,到第二期末价值则为(1+RI) (1+R2)元,……o 这个平均收益指标优于算术平均收益率，因为它引入了复利的程式，即通过対时间进行加权來衡最最初投 资价值的复合增值率，从而克服了算术平均收益率冇时会出现的I：偏倾向。几何收益率(RG)的计算公式 为： n 丄 ? /?G二妙(1 + 局)(1 + 局氏+ 二 買1+? -1 儿何平均收益率的计算有个假定，即投资期间所获得的所有现金收益(如以现金形式派发的股息或红利 等)都出于再投资。另外，它在计算过程屮采用了即1加上收益率或用1减去亏损率的方法，进行如此技术 处理的目的是为了避免几何平均数的计算因负的收益率的出现而变得毫无意义。 仍续上例，实际上，投资者尽管进行了两年的股票投资，但他的实际财富情况并未发生任何变化，其 净收益为冬。采用几何平均收益率來计算，RG= (1+1) (1-0.5) ‘1/2?1=0。这个计算结果符合实际情况, 即两年來平均收益率为零。 算术平均数的上偏倾向使得它总是高于几何平均收益,而H收益波动的幅度越是大,这种偏邂就越是 明显。我们也可反过來说，假如算术平均收益与几何平均收益之间出现了较大羞异，这说明市场上的投资 收益波动非常剧烈。只冇在槨个投资期间各期的收益率都是相同的情况卜，两种平均收益率才可能是一致 的。 二、 时间加权收益率 时间加权收益率是一种类似于几何平均收益率，考虑了资金的时间价值，运用了复利思想的收益率。 它丄丿几何平均收益率的区别在于：时间加权收益率不开n次方，而几何平均收益率则要开n次方。这意味 着，时间加权收益率说明的是I元投资在n期内所获得的总收益率，而几何平均收益率是计算I元投资在 n期内的平均收益率。时间加权收益率（RTW）的计算公式为： n Rtw 二 a+）（i+农 2）k a+）—1 = n（i+rj- 1 □ 三、 实际收益率 投资者投资于某种仃价证券，实际上是放弃了当而消费，因而他们就应该得到相应的补偿，即将来得 到的货币总最的实际购买力要比当询投入的货币的实际购买力仃所増加。在不存在任何通货膨胀和其他投 资风险的情况下，这个増杲就是投资者的实际收益率，也就是货帀的时间价值。但是，假若投资者预期价 格在投资期内会上涨，即心在通货膨胀，那么投资者就必须考虑通货膨胀对货币购买力的影响。投资于某 证券的实际收益率（Rrcal）等于名义收益率（Rnom）扣除通货膨胀率（h）的收益率： 从实际收益率公式可以看出它的两条性质：第一，如果通货膨胀率为零，实际收益率便等于名义收益 率：第二，如果名义收益率与通货膨胀率相等，实际收益率便等于零。 实际收益率还可以近似地写成名义收益率减去通货膨胀率： %刘Rnom _人 这是山美国经济学家欧文?费雪（Irving FishcrJ867-1947）提出的著名的费雪关系式。 此外,我们还可以运用几何平均法计算若干时期的实际平均收益率，可称之为实际几何平均收益率 （Rrcal.g），其计算公式为: -1 对比上述几何平均收益率可见,那里的几何平均法计收益率其实是名义几何平均收益率。 四、期望收益率 证券投资收益往往具令较人的不确定性，可以用证券投资的期望收益率这一指标來加以度最。证券投 资的期與收益率就是证券投资的各种可