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从现金流量表看资金链断裂 自金融危机和欧债危机以来， 我国社会屡屡出现因企业资金 链断裂引发的企业破产、老板出逃现象，给相关的银行、债权人 以及投资者造成了严重的损失。 如何进行资金链断裂的预警， 从 而最大限度降低损失是企业利益相关者关注的一个重要课题。 资 金链断裂是企业管理失败导致的长期渐进的过程。 财务指标分析 固然能判断企业盈利能力、 偿债能力的强弱， 但是却不能反映出 企业资金链断裂的变化过程。本文以 ST 天润为研究对象，通过 对其现金流量表的纵向分析，结合其他财务数据，从经营活动、 投资活动和筹资活动三个方面揭示该企业资金链断裂的过程。 一、案例回顾 湖南天润实业控股XX公司原名为湖南岳阳化工股份公司， 公司主要业务分为化肥行业、 租赁服务业以及煤炭贸易， 于 2007 年2月8日在深圳证券交易所 A股上市，曾用名天润发展、*ST 天润等。公司上市 2 年后就开始连续亏损，在 2010 年被戴上了 ST帽子，并于2011年4月28日成为*ST天润。上市三年后，ST 天润成为第一家因为生产经营陷入瘫痪被交易所实施特别处理 的中小板上市公司。投资者戏称 ST天润上市后“一年平、二年 ①降、三年亏，四年 ST，五年*ST”。 笔者使用了七种方法测量 ST天润在2010年的资金链安全程 度，结论是在2010年ST天润的资金链已经处于实质上的断裂状 态，具体见表1所示。ST天润如何从上市之初的辉煌步步走向 资金链断裂， 能否从它的现金流变化看出其衰败的端倪？本文从 长期现金流量表的视角纵向分析，揭示 ST天润资金链断裂的过 程。 二、案例分析 （一） 现金流量分析的基础工作 以现金流量表的视角分析企业资金链变化， 需要收集 3-5 年 的现金流量表数据， 同时要求企业的经营活动现金净流量以间接 法编制以明确企业净利润与现金流量的差异及其原因。 除了现金 流量表， 还需要提供企业销售收入增长率、 每股净资产等数据以 进一步分析（见表 2）。 （二） 基于现金流量的经营活动分析 第一，盲目产能扩张导致经营失败。从 2008 年现金流量表 可以观察到净利润与经营活动现金净流量存在巨大差异： 其中净 利润为 531.70 万元，经营活动现金净流量为 -1.33 亿元，两者 差额将近 1.38 亿元。这种巨大差异的原因是由于企业营运资金 投资的大幅度增加， 其中存货项目增加 1.1 亿元， 应收账款增加 近 0.5 亿元。这说明企业 2008 年 20 万吨尿基复合肥项目完工后， 大幅度增加了生产经营规模， 并采取了较为激进的促销手段。 然 而公司 2008年的营业收入却比上年大幅下降了 31%，这只能说 明企业不顾市场环境的变化盲目经营， 导致存货积压严重， 应收 账款与存货项目的减值风险增加， 企业的可用自由现金流受到影 响，资金链出现了明显的阻滞效应。 第二，购销倒挂。从 2009 年现金流量表，继续观察到净利 润与经营活动现金净流量存在巨大差异：其中净利润为 -7 100 万元，经营活动现金净流量为 4 250 万元。其主要原因是应收账 款增加 3 350 万元，存货项目减少 2 600 万元，应付账款增加 7 500万元，固定资产减值准备增加 1 300万元，财务费用增加 1 000 万元。这说明企业继续增加促销力度， 不仅销售了本年度生产的 产品，还销售了部分去年的存货，与企业销售收入比 2008 年增 长 41%数据相对应，企业 2009 年按照正常推理应当实现较好的 经济效益。然而，企业却反常地出现巨额亏损，其原因正如在年 报中披露的“公司主要产品出现购销倒挂现象”， 即销售价格低 于其生产成本， 毛利率为负值。 大额的毛利率为负值的销售造成 企业生产经营的入不敷出， 企业在无奈之下大幅增加了对供应商 的欠款，继续增加短期借款。 企业的资金链紧张程度进一步加剧。 第三，产能萎缩。从 2010 年现金流量表，再次观察到了净 利润与经营活动现金净流量存在巨大差异：其中净利润为 -3.4 亿元，经营活动现金净流量为 1 660万元。其主要原因是固定资 产减值准备增加 2.16 亿元，存货项目减少 7 500 万元，应收账 款增加 9 600万元，应付账款增加 1.21 亿元。企业在 2010年拼 命促销，存货项目比期初大幅减少 78.53%，与同期销售收入下 降 47%相对应，说明企业的本期生产规模大幅度萎缩，企业主要 销售的是上年库存的产品。 进一步观察到， 企业本年度计提的固 定资产的巨额减值准备占 2009 年固定资产净值的比例达到 78.86%，说明企业的设备持续生产能力可能存在较为严重的问 题。企业产能萎缩，销售下降，应收账款等营运资金项目的资金 占用却持续增加。 企业现金流已近枯竭， 企业不得不通过巨额的 对