从公司报表看该不该发债.docxVIP

从公司报表看该不该发债 一、引言 上海超日太阳能科技 XX公司（以下简称“超日太阳能”）是一家研究、开发、利用太阳能资源的民营企业， 2010年 10月 在深圳交易所中小板上市， 2012年 3月 7日发行规模 10亿元的 公司债券（证券代码： 112061，证券简称“ 11 超日债”），期 限不超过 5年，票面利率 8.98%，面值 100 元，付息方式为每年 付息一次，到期一次性还本付息。 2013 年 1 月 27 日，一则关于超日太阳能董事长倪开禄携款 逃跑，留下数十亿元待偿债务的消息被各大财经网站转载引发热 议。尽管超日太阳能连续发布公告称， 董事长倪开禄正在境外催 收应收账款并洽谈资产处置等事宜， 以回笼资金应付短期还款压 力，并将总经理职位交其女婿张宇欣担任，但市场对其“ 11 超 日债”的付息能力仍然深表质疑， 而且公司本部组件 6 条生产线 中仅有 2 条正常生产，多个生产线处于暂停产状态。 尽管最终首期利息如期兑付了， 可对于超日太阳能来说， 其 流动性状况的死结仍然待解。4月27日，ST超日公告其2012年 年报和 20 1 3年一季报。 2012 年亏损高达 16.76 亿元； 20 1 3年一 季度亏损为2.63亿元。与此同时，ST超日还调减2011年度营 业收入 9.45 亿元，调减 2011 年度净利润 5 550.89 万元。调减 后，ST超日2011年度的净利润由亏损5 478万元变更为亏损1.10 亿元。截止2012年12月31日，ST超日资产总额为75.76亿元， 负债总额为 63.79 亿元，资产负债率超过 84%，流动负债为 42.75 亿元，流动资产为 33.30 亿元，截至 4月份，共有 13.76 亿元银 行贷款逾期。 超日债券的危机充分暴露了中国债券市场的信用缺失及监 管不力， 债券发行后首期付息能力即产生问题， 该债券何以获得 发行上市资格？其发行前的财务数据是否隐藏了较高的偿债风 险？通过对超日财务报表的分析，本文试图寻找其中的端倪。 二、分析超日债券发行前的报表问题 该债券募集说明书上， 公司的各项财务指标完全符合深交所 债券上市要求， 仅从传统的指标来看， 公司的偿债能力和营运能 力都较好， 但在发行债券前都出现了小幅的下滑趋势。 而每股经 营活动现金流量及每股净现金流量持续为负， 则表明公司较强的 偿债能力之后可能隐藏着风险。 1. 货币资金账面充裕的流动性与债券融资需求。 超日太阳能的资产主要为流动资产， 货币资金占比较高， 尤 其在 2010 年，其流动资产占比超过 80%，其中货币资金占总资 产的 55.81%，主要来源于公司 2010 年 10 月在深交所创业板上 市募集的资金 228 662 万元。随着首次公开发行股票募集资金投 资项目建设进程的不断推进、对外投资力度的不断加大， 2011 年 6 月货币资金金额大幅下降，但仍占公司总资产的 20.55%， 从资产负债表来看， 公司资金较为充裕， 但发行债券时保荐机构 强调“公司目前账面货币资金主要为已明确计划的资本性投资 所需。随着资本性投资计划的实施完成以及业务规模的不断扩 大，公司需要进一步通过发行公司债券等方式补充运营所需的流 动资金”。 超日太阳能列示的截至 2011年 6月 30日，包括首次公开发 行承诺的募投项目、 超募资金的安排、 自有资金重大投资在内的 所有重大在建项目资本性开支共计 19.17 亿元，已累计投入 8.57 亿元，仍需投入 10.6 亿元，而公司上市募集资金共 22.87 亿元， 除去资本性投资所需外仍有 3.6 亿元资金剩余。 而债券募集说明 中募集资金使用计划也明确指出发行 10亿元债券中有 4 亿元用 于偿还公司即将到期的银行贷款， 对负债结构进一步分析可发现 公司短期借款一直维持在较高水平。 2. 巨额短期借款却无长期借款。 超日太阳能的负债中， 短期借款的比例一直维持在 50%以上， 2010年相比 2009年增加 7 亿元短期贷款，总计 10.76 亿元为 2009 年的 2.87 倍，达到负债总额的 76.91%，占总资产的 24.08%。2011 年上半年又新增短期借款 7 亿元，达到负债总额的 67.96%，占 总资产的 31.22%。超日太阳能在刚刚上市的情况下，短期借款 持续增加，是否说明其资金支付能力已经捉襟见衬。同时，虽公 司强调其获得的银行授信并未用完，但公司自始至终无长期借 款，是否说明其无法获得银行长期借款。 2011年上半年，该公司已利用首次公开发行股票超募资金， 偿还了部分即将到期的短期银行借款。 此次发行债券募集的资金 “初步计划将 4 亿元募集资金用于偿还本公司的银行借款， 以进 一步改善财务结构， 降低财务费用， 剩余资金将用于补充