机械行业发展与投资策略分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 机械行业发展与投资策略分析报告 行业复苏持续，精选优质龙头 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  一、2020年度回顾与展望 2020年年初至今，机械设备行业指数跑赢沪深300指数6.67pct。2020年11月5日，沪深300指数收于4,885.11点，年初至今涨幅为+19.24%；机械设备（申万）行业指数收于1,476.52点，涨幅为+25.91%，跑赢沪深300指数6.67pct。 2020年年初至今，机械板块涨幅处于中上游，子板块中工程机械涨幅较大。①机械设备涨幅达26.84%，在28个申万一级行业中排名第10位。②机械行业子板块中，机械基础件涨幅高达+50.38%。机械行业子板块中，其他通用机械涨幅最大，达+56.31%，其次为工程机械(+38.20%)、金属制品(+35.34%)。 工程机械业绩亮眼。①工程机械收入体量及增速位居机械子板块首位。2020年前三季度，实现营业收入2280.60亿元，同比增速达24.40%。②工程机械板块归母净利润增速达31.20%。 2020年前三季度工程机械板块归母净利润达238.02亿元，同比增长31.20%。农用机械归母净利润增速位居行业首位，体量为4.15亿元，同比大增357.96%。 二、工程机械：行业景气度持续，龙头价值进一步显现 2.1 市场回顾：行业持续高景气 2.1.1 挖机销售旺季延迟，淡季不淡，全年销量有望保持高增长 2.1.2 起重机、叉车销量增速亮眼，行业仍处景气区间 2.2 需求端：需求韧性提升，行业景气周期有望拉长 2.2.1 本轮景气周期持续时间已达53个月 ? 此轮挖机行业景气周期已持续53个月。复盘挖机行业发展历程，2009年至今挖机已历经两次景气周期（2009.6-2011.4以及2016.5-至今），而本轮景气周期已连续正增长53个月（2016.05-2020.10）。①时间维度上来看，本轮景气周期持续时间更久，韧性更强，且景气度仍在延续；②需求结构维度上来看，本轮景气阶段已由原来的主要依靠四万亿刺激的投资拉动而转变为新增需求+更新需求+出口需求的多元化发展，需求韧性有所提升。 ? 行业需求结构的调整+出口占比提升=本轮挖机行业景气度持续时间更长，韧性更强。虽然本轮景气周期中基建、地产投资增速并不及上一轮周期，但行业销量表现及景气度持续时间均优于上一轮周期，主要原因为：①国内龙头加快出海步伐，我国挖机出口量占比快速提升；②挖机销量结构调整。其中，与下游基建和地产投资需求相关性更高的中挖销量占比持续下降，由2010年 的47.8%下降21.8pct至2020年9月底的25.99%，而应用范围较广泛的小挖销量占比持续提升，由2010年的40.0%提升20.7pct至2020年9月底的60.2%，下游投资与行业销量的相关性边际减弱，行业发展更加稳健。 2.2.2 下游投资影响边际减弱，中大挖景气度有望持续 ? 对比两轮景气周期，采矿业投资额基本保持平稳，大挖占比相对稳定。大挖主要应用于矿山开采。从采矿业固定资产投资完成额来看，2010-2011年，采矿业投资额年均1.1万亿，2016年至今，年均1.0万亿，对比两轮景气周期，采矿业投资整体保持平稳，因此大挖占比基本保持在10%-15%区间。 ? 中挖销量占比大幅下滑，地产投资对行业总销量的边际影响减弱。中挖销量与地产投资相关性最高，是上一轮复苏周期的最大受益品种，2009-2010年中挖销量超过小挖。此后随着地产投资增速放缓，中挖销量持续下滑。2020年9月其销量占比为25.99%，较2010年全年下降21.8pct。如果未来房地产投资下行，影响最大的是中挖，但中挖的销量占比呈下降趋势，因此地产投资对挖机行业整体影响在边际减弱。 ? 对比上一轮周期，中大挖仍存在供给缺口，行业景气度有望持续。中挖和大挖是受基建和地产投资直接拉动的挖机品种。从上轮周期景气高点2011年以来，中挖与大挖保有量合计增加了1.23倍（2011-2019年），远低于基建与地产投资额的增幅（2.32倍）， 每亿元基建与地产投资额所对应的中大挖数量为3.00台，低于2011年的5.68台，中大挖需求满足程度较上一轮景气高点仍有较大差距，供给缺口仍然较大，行业景气度有望持续。 2.2.3 机器替人效应凸显+市政需求旺盛，拉动小挖需求 ? 人口老龄化及人力成本上升背景下，机器替人趋势逐步加深，拉动小挖需求。①劳动力呈下降趋势，人力逐渐上升。随着我国老龄化程度的不断加深，适龄劳动人口数占总人口的比例呈逐年下降趋势，叠加年轻一代劳动力择业标准有所提高，劳动力短缺问题愈发明显，人力成本也在逐年上升。②小挖性价比优势显著。伴随着设备工艺水平的提高，中小吨位工程机械设备在经济