医药行业主流板块发展趋势分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 医药行业主流板块发展趋势分析报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述： 1. 行情回顾:创新驱动和自费属性子版块当前已极具投资价值 医药板块估值溢价率处于十年中位偏下，安全边际明显提高 子行业估值差收敛，创新驱动和自费属性的子版块估值消化 公募基金持仓比例处于十年中枢区间，医药性价比大大提升 北上资金医药持仓占比略有回落，非药板块依旧受青睐 2. 2021年医药投资策略 11月初冠脉支架集采结果公布，大幅降价超预期带来较大的市场情绪冲击，也相应引发对市场骨科、IVD等其他高值 耗材板块集采的担忧，加上DRGs试点城市扩围;医保谈判的品种(如PD-1)的降价幅度也可能对创新药板块造成扰动， 医药表现整体比较弱势。医保控费的大背景下，仿制药、生物药、高值耗材等集采降价仍是大势所趋，经过过去几年 医保局设立、药品带量采购推进，市场已有预期，但政策在不同领域的具体方案与落地节奏仍具有不确定性，存在超 预期负向的可能性。最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦。 1）顺政策出发: 医保谈判、带量采购，新药定价体系受到挑战，仿制药现金流支撑新药研发的模式风险增加，但真正的创新仍是 稀缺资源，政策带来降价压力的同时使产品销量爬坡更加迅猛(如PD-1)，创新药回报周期和迭代速度也随之加 快。重点监控、DRGs等政策试点，但结果上来看医保资金支出规模持续扩大，政府作为buyside给予企业的利润池 在扩大，“腾笼换鸟”的医保支付结构调整实际利好真正具备临床价值的药物。中长期建议持续关注研发管线丰 富、适应症布局广泛的龙头企业。 按病种付费(DRGs)扩大试点。DRGs预付费制度使得在总额固定的情况下，药品、检测都将成为医院的成本中心。 随着国产品牌不断实现技术突破，质量逐步提升，中长期看DRGs推行会利好国产对于进口的替代。 随着医疗器械集采政策的逐步常态化，从投资维度来看，医疗器械可关注三个方向:(1)国产技术水平与外资存 在较大差距、暂无集采风险的板块，例如外周和神经介入、心脏节律和电生理等;(2)国产技术水平在提升过程 中，受限于销售模式和客户需求因素从而短期集采风险较小的板块，例如化学发光、影像设备等;(3)技术成熟、 具备集采条件，在集采扩大范围过程中进口替代和集中度提升进程加速的板块，例如眼科、骨科等。 2）政策免疫板块: 类消费品:疫苗板块、生长激素、脱敏制剂; 医疗服务板块; CXO。 从中长期看，药物和器械产品本质上是满足人们健康需求，创新价值体现为不断解决临床未满足需求。 医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医 药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。同时，药品和高值耗材集采进一步表明，真正的高质量创新才能享有创新溢价，“me-too”或“me-better”式 改良式创新不再享有医保支付溢价。 国内创新药企接下来将逐步完成从me-too类创新升级至Best in class以及First in class。 医疗器械技术进步、配套产业链成熟为国产器械发展提供基础，政策支持、分级诊疗、资本等外部因素 则为国产器械提供了历史性发展机遇。国产设备已逐步突破多项技术壁垒，国家政策层面扶持国产设备， 未来十年进口替代将是国产医疗器械发展主旋律，也是国产自有技术创新与升级的阶段。 研发投入及投融资景气持续，创新药产业链持续受益于中国市场红利，国内创新药浪潮叠加中国创新 药红利外溢，将给CRO企业带来全球化新机遇，全球CDMO产能向中国转移叠加国内MAH制度下红利 释放，将给国内CDMO企业带来快速发展良机。 3、2021年配置思路: 坚守创新驱动带来的行业高景气度，高投资回报率板块，推荐创新药械、创新疫苗、创新药及创新药产业链板块 创新疫苗:国内创新类疫苗迈入收获期，存量市场+新增量市场释放，行业处于高景气阶段，从中长期看， “产品 升级换代+先发优势保持”的逻辑在国内疫苗行业同样也成立。先发企业凭借产品的升级换代以及凭借品种建立起 的渠道优势，长期保持竞争优势，高回报率得以长期保持，国内创新类疫苗是门好生意。 相关标的:康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物和康华生物。 医疗器械:集采对于进口替代有较大促进作用，快速的进口替代带来的国产头部厂商高速成长的确定性。 重点推荐检测板块:1 行业增速高，且含技术替代/进口替代逻辑;2 抗疫期间客户范围大幅拓宽，为未来高增长 奠定基础;3 仪器试剂封闭模式，受集采影响小。相关标的:迈瑞医疗、安图生物、新产业、凯普生物、万孚生 物。 影像设备板块:中高端彩超市场国产空间较