化工行业发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 化工行业发展研究报告 关注周期龙头、军工及其他高增长新材料 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1、 回顾：行业景气度恢复，板块普涨 1.1、 需求复苏，行业景气度上行 2020 年外需先抑后扬。出口方面，2020Q1 由于国内产能受疫情影响，出口大 幅下滑。海外疫情 2020Q2 爆发，海外需求和生产受影响，但由于海外的防疫措 施并不严格，需求端受影响不大，主要经济体除日本外，PMI 均快速恢复至荣枯 线之上，美国 10 月制造业 PMI 达 59.3，为两年内的最高值。 内需恢复迅速。商品房销售面积 2 月时累计同比-40%，至 9 月时已收窄至-2%， 年内有望转正。房屋新开工面积与商品房销售面积维持同一趋势。汽车需求自 4 月同比转正后，维持 12%的当月同比增速。服装行业需求在 8、9 两月开始转正， 9 月同比增长 7.2%，为 2019 年来的最高增速。 化学品出口价格指数和化工行业 PPI 均从 2020Q2 开始企稳反弹，从侧面反映 出内外需的复苏。需求改善也反应在各板块盈利能力的提升，石化化工、化学原 料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶各子板块 2020Q3 归母净利润均同比回升， 其中石油加工、氯碱、氮肥、磷肥、聚氨酯、氨纶、合成革、轮胎和炭黑同比和 环比均有较大增长。 1.2、 细分子行业普涨，大市值公司更受青睐 2020 年化工板块迎来一轮牛市，各细分子行业普涨。我们按市值 50 亿以下、 50-100 亿、100 亿以上将公司分为 3 组，市值 100 亿以上的公司更受市场青睐， 表明市场更愿意给白马龙头公司一定的溢价。 从细分子行业来看： 1）50 亿市值以下，涨幅靠前的以新材料（至正股份、世名科技、银禧科技、华 信新材）、农药（中农立华、湖南海利）和顺周期品类（南京化纤、江南高纤）。 2）50-100 亿市值之间，涨幅靠前的是新材料板块（上海天洋、容大感光、双一 科技、道恩股份）。 3）100 亿市值以上，涨幅靠前的是新材料（天赐材料、新宙邦、德方纳米、金 发科技、恩捷股份、彤程新材、上海新阳）和大炼化（荣盛石化、东方盛虹）。 2、 2021 年展望：行业景气度有望继续上行 2.1、 需求处于新一轮库存周期伊始 一个完整的库存周期由四个阶段组成：被动去库存、主动补库存、被动补库存和 主动去库存。被动去库存通常发生在经济复苏阶段，此时需求改善但是生产还未 完全恢复，导致库存消耗。主动补库存则发生在行业繁荣阶段，生产商预期需求 改善，主动扩大生产以满足新订单的需求。通常，库存周期的一个阶段一般至少 持续两个季度。目前，上游的石油和天然气开采业处于被动去库存阶段，中游的 化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业处于被动去库存阶段，而另一中游 板块橡胶和塑料制品业进入主动补库存阶段。 化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业两大子行业的开工率强势恢复， 2020Q3 分别达到 76.2%和 82.9%，已恢复至疫情前水平。同时，2020Q3 开始， 主要化学品（如环氧丙烷、MDI、DMC、PA66）的价格出现大幅上涨也印证了 需求的旺盛。 行业景气度企稳回升，2020Q3 化工板块毛利率 18.9%，同比上升 2.8 个 pct， 环比上升 2.0 个 pct。化工板块 ROE 也在三季度企稳，2020Q3 化工板块的 ROE 为 5%，环比提升 2 个 pct。以上数据均表明需求出现边际改善。 经历了将近一年的疫情防控，中国已经证明了自身能在全球疫情下独善其身，拥 有全球最安全的供应链体系。对于明年的需求我们相对乐观，原因在于 1.海外 需求有望随着疫苗出现而提升。2.地产和基建是发展国内大循环的坚实起点，将 刺激内需增长。尤其是“国内大循环”提出后，内需的确定性更高。 “十四五”期间预计国内化工市场的需求将呈现出差异化增长的特点。高性能化 工新材料和专用化学品是发展的重点，预计将保持年化 11%以上的需求增速。 2.2、 供给将向龙头企业集中 从资本开支来看，除石油、煤炭加工业的固定资产投资增速同比增加外，其余各 子行业的资本开支同比均出现下滑。其中，化学原料及化学品制造业固定资产投 资完成额下降 9%，化学纤维制造业固定资产投资完成额下降 22%，橡胶和塑料 制品业固定资产投资完成额下降 8%，表明产能投放进度放缓。石化行业资本开 支同比增长是因为近年规划了多个炼油项目。 在行业整体新增产能放缓的背景下，龙头企业则加速扩张。我们统计了大企业 （60 亿市值以上）和小企业（60 亿市值以下）的“购建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付的现金”的增速。在统计过程中，我们剔除了大炼化的 6 家公 司（中国石化、荣盛石化、恒