深度复盘：美元周期由何驱动.pdfVIP

为什么要观察美元指数？此前市场形成较为一致的弱美元预期，但随着拜 登政府即将推出新一轮财政刺激方案以及美国疫苗加速落地后有望在今夏 实现群体免疫，美国经济强劲复苏的预期升温，市场对于美元走势的分歧 也有所加大。美元指数不仅直接影响大宗商品价格，也可以通过基本面和 流动性两个渠道对新兴市场资产价格产生深刻影响，因此美元指数对于大 类资产研判具有重要意义。但即使从事后视角来看，解释美元指数变动都 是一件具有相当挑战性的工作，遑论对美元指数走势进行预测。本报告尝 试对美元指数历史走势进行微观复盘，并在此基础上结合经济学原理提出 分析美元指数的一般框架。 美元周期历史复盘 ⚫ 美元指数是用来度量美元兑一篮子货币汇率变化的指数。美元指数有 很多种编制方式，不同美元指数对应不同的货币篮子以及权重。市场 上最常用的美元指数（USDX ）由美国洲际交易所（ICE ）管理和发布, 并存在以美元指数（USDX ）为标的的衍生品在 ICE 上市交易。USDX 包 含的货币以及权重为：欧元（57.6% ）、日元（13.6% ）、英镑（11.9% ）、 加拿大元（9.1% ）、瑞典克朗（4.2% ）和瑞士法郎（3.6% ）。在欧元诞 生前，美元指数包含除欧元外的上述五种货币，以及德国马克、法国 法郎、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎，共十种货币。在后文的分 析中，我们以USDX 作为美元价值的表征。 ⚫ 自1973 年布雷顿森林体系正式解体、西方发达国家开始施行浮动汇 率制以来，美元指数经历了两轮完整的上升和下行周期。我们先尝试 对 1980-1988 年 （起点标志为沃尔克第二轮加息，终点标志为里根总 统任期结束）和1995-2008 年 （起点标志为鲁宾上任财政部长，终点 标志为次贷危机）这两轮完整的美元周期，以及2011-2019 年美元升 值周期 （起点标志为欧债危机中德拉吉领导欧央行对重债国开始救 助）进行复盘。 图表1：历史上的美元周期 美元指数(USDX) 170.00 第一轮周期 震荡期 第二轮周期 震荡期 第三轮上行周期 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理