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目 录
摘要： 1
一、 债券晴雨表综述 3
1.1 设计思路 3
1.2 成分指标介绍 4
1.3 权重的设置 6
二、 模型的检验 7
2.1 晴雨表的胜率 7
2.2 子信号的胜率 8
2.3 关于滞后性和偏差的理解 9
免责声明 10
图目录
图1： 债券晴雨表设计思路3
图2 ： 债券晴雨表的成分指标总览4
图3： PMI 原材料购进价格领先利率约1-8 个月5
图4 ： CRB 工业品价格领先利率约2-6 个月5
图5 ： 经济成分指标（经过坐标轴处理）5
图6 ： 考虑通胀，今年初实际货币供给进入紧缩区间6
图7： 通胀调整后的货币市场与国债利率6
图8 ： AAA 级企业债收益率在今年1 月首次出现牛市信号6
图9 ： 债券晴雨表（高于50%表示牛市，低于50%表示熊市）7
图10：债券晴雨表模型回测，50%以上牛市做多，50%以下熊市做空7
图11： （2009.6=1）债券晴雨表具备长期指示意义8
图12：长期看，经济增长指标小于零时利率处于下跌趋势，是债券牛市8
图13：2009 年至2020 年共出现27 次拐点信号，胜率高于60% 9
图14：货币市场利率与国债利率走势不完全一致9
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中信期货资产配置专题报告
一、债券晴雨表综述
本篇报告是该系列的第一篇，旨在介绍第一个模型——债券晴雨表。
1.1 设计思路
晴雨表显示牛市或熊市状态，表现为0~100%的分数，当分数高于50%时表示
牛市，当分数低于50%时表示熊市。当债券晴雨表从熊市进入牛市区间时，对应
债券利率的顶部，意味着出现买入信号；反之，当晴雨表指标跌入熊市时，则意
味着卖出信号。
债券晴雨表的成分指标分别反映通胀、经济、货币、信用对债市的影响，部
分指标的权重也根据重要程度和动量进行动态调整。14 个成分指标根据各自含义
和特点分别做不同定量化处理，对应3 类打分体系。
图1： 债券晴雨表设计思路
打分体系1：“突破” 打分体系2：“趋势” 打分体系3：“高低”
向上突破 是否出现 向下突破 利率向上 连续 利率向下 历史低位 相对 历史高位
信号 趋势 高低
熊市 牛市 熊市 牛市 牛市 熊市
否 否
负分增强 零分 正分增强 负分增强 零分 正分增强 正分增强 负分增强
子信号1：货币拐点指标（辅助验证） 子信号2：经济增长指标（辅助验证）
相等权重+动态调整
综合总分，根据历史分位数换算成0~100%分数 债券晴雨表：高于50%表示牛市，低于50%表示
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