疫苗进展分化加剧，如何影 响全球复苏结构.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 疫苗进度分化加剧，全球免疫屏障需多久？ 4 发达国家疫苗接种进度分化，英美较快、欧洲滞后 4 基于接种加速的乐观假设，实现免疫屏障仍需等到下半年 5 供给、分配、意愿三大约束，年内全球整体免疫较难 6 疫苗供给约束难解，全年产量不足以全球免疫 6 全球疫苗分配极为不均，发展中经济体陷入疫苗短缺 7 安全性担忧、病毒变异可能削弱海外接种意愿 8 财政过度补贴对疫苗接种有“挤出效应” 9 接种放慢疫情缓和，海外复苏结构预计分化 11 疫苗将以渐进的方式缓和疫情 11 疫情的逐步缓和，令服务业逐步恢复成为可能 11 工业生产：过度补贴是工业生产恢复最大掣肘 13 服务业渐进恢复，上修海外 21H1 和全年 GDP 预期 15 图表目录 图 1：全球各国累计疫苗接种量提升（剂） 5 图 2：各国每日接种疫苗量（7DMA，剂/百人） 5 图 3：代表性经济体接种疫苗情况（截至 2 月 20 日） 5 图 4：高收入国家购买了市场上近 60%的疫苗 7 图 5：发达国家疫苗覆盖率（已考虑所需接种针数） 7 图 6：美国财政过度补贴推升居民收入增速（%） 10 图 7：美国失业率上升，劳动参与率下降（%） 10 图 8：60%的美国人表明愿意接种疫苗 10 图 9：“肯定愿意接种疫苗”认同率 10 图 10：1 月中旬以来，全球疫情普遍明显缓和，新增病例人数降至 11 月初水平 11图 11：美国疫苗接种提升，新增确诊病例下降 12 图 12：美国 2 月全国多数州遭受严重寒潮 12 图 13：2 月 10-16 日美国新增新冠确诊病例分布 12 图 14：1 月 2 日当周防控措施变化（红色为收紧） 13 图 15：1 月 30 日当周防控措施变化（蓝色为放松） 13 图 16：美国 1 月餐饮服务额出现恢复 13 图 17：美国 1 月服务业PMI 就业指数回升 13 图 18：美欧发达国家工业生产由于过度补贴而恢复缓慢 14 图 19：美国历次经济冲击均对制造业造成永久性损伤 15 图 20：主要发达经济体实际 GDP 同比及预测（%） 16 表 1：不同情景下美国建立免疫屏障所需时间（月，已考虑需要接种两针） 6 表 2：目前主流投入使用的疫苗 7 表 3：美国、欧盟疫苗批准通过时长对比 8 表 4：三种主流疫苗副作用 9 表 5：变种新冠病毒已经在美国传播 9 年初以来，疫苗接种成为全球经济恢复的一个重要的逻辑变量。 占全球疫苗订单一半以上的发达国家，接种速度整体并不快，年初至 2 月中旬一度改善之后，又普遍有所放慢。即使未来接种能够再度加速，最乐观假设也只有在下半年才可能期待形成群体免疫的效果。但疫苗供给能力有限、国别分配极为不均、病毒变异和过度的财政补贴又可能导致接种意愿的下降，实现全球范围内的群体免疫时间点或将推迟至年底甚至更久。 但疫苗接种的逐步进展，令人员的长距离甚至跨国流动具备定向的可能性，也已 经开始在疫情缓解方面形成一定效果，从而我们预计海外各国的服务业消费，或将随 着疫苗接种的进度而逐步温和改善，而不是等到全球群体免疫实现之后的跳升形态。但工业生产的主要阻碍仍是来自过度的财政补贴，而并非疫苗接种或疫情蔓延的问题，我们对主要发达经济体、特别是财政补贴较多的发达经济体的工业生产情况的预测仍 维持谨慎。有鉴于此，我们上调 21Q1-21Q2 各主要发达国家的GDP 实际增长预测， 而 21Q4 预测则因基数走高而有所下调，全年普遍小幅上调，其中英国上调幅度最大。本次上调与近期美元指数、主要货币汇率、黄金等价格的相对变化关系可以相互验证。 疫苗进度分化加剧，全球免疫屏障需多久？ 发达国家疫苗接种进度分化，英美较快、欧洲滞后 全球疫苗接种速度仍然整体较慢，累计接种疫苗刚刚突破 2 亿支，其中发达国家率先开始接种，美欧英合计占比超过一半，中国占比约为 27%。全球疫苗接种自 2020 年 12 月中旬开始，今年 1 月至 2 月初一度有所加快，但 2 月中下旬开始放缓，整体接种速度仍然较慢，至 2 月 20 日全球累计接种疫苗刚刚突破 2 亿支，相对超过 70 亿的全球人口而言，接种速度不快。疫苗主要向发达国家倾斜，合计人口不到 10亿的美国、欧盟和英国，合计接种疫苗超过 1 亿剂，占全球一半略多。其中美国接种量全球最大，目前（2 月 20 日）已接种 6129 万剂；欧盟、英国累计接种量分别为 2624 万、1685 万剂。发展中经济体中，中国因具有自行研发的灭活疫苗， 接种量稳步增长，截止 2 月 9 日达到 4052 万支，占全球接种