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疫情以来美国财政刺激计划的政策效果与潜在风险 2020 年，新冠肺炎疫情暴发，美国以“纾困”为首要理念，推出空前的财政刺激政策，在防控疫情、稳定社会方面发挥了积极作用。周期性预算平衡的传统方针被彻底放弃，美国财政政策框架发生调整。但是，财政政策过度扩张，也会带来不容忽视的风险，值得高度关注。 一、疫情以来美国推出空前的财政刺激政策 2020 年以来，新冠肺炎疫情席卷全球，深度影响政治、经济、社会各领域。面对百年罕有的负面冲击，为了托底经济损失、保障社会稳定，美国推出了数轮财政刺激与救助计划，并呈现以下三个特征。 第一，财政扩张规模与速度空前。疫情暴发至今，美国共推出五轮财政刺激法案，总金额达 3.8 万亿美元（表 1）。从支出规模和速度来看，2020 年 3 月以来美国财政 支出飙升，月均支出规模达 5637.5 亿美元，为 2019 年的 1.5 倍，创历史新高（图 1）。疫情冲击下，经济衰退致使财政收支“此消彼长”，美国财政赤字大幅攀升。 2020 年，美国财政赤字达 3.35 万亿元，创历史最高纪录，为 2019 年的逾三倍，约占美国 GDP 的 15%。根据美国财政部数据，预计 2021 财年第一财季美国财政赤字将再度增加 61%至 5729 亿美元，创季度最高水平。 表 1：2020 年美国实施的财政救济法案 法案名称 发布时间 涉及金额 《冠状病毒准备和响应补充拨款法》 3 月 6 日 83 亿美元 《家庭首次冠状病毒应对法》 3 月 18 日 1920 亿美元 《冠状病毒援助，救济和经济安全法案》 3 月 27 日 2.2 万亿美元 《薪资保护计划和医疗保健增强法案》 4 月 24 日 4840 亿美元 《新冠疫情救济法案》 12 月 27 日 9000 亿美元 资料来源：作者根据整理 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000  亿美元 图 1：美国联邦政府财政支出与财政赤字 财政支出 财政赤字1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 财政支出 财政赤字 注：财政赤字负值表示盈余资料来源：美国财政部 第二，财政救助范围全面扩张。随着疫情演进与经济社会形势变化，美国财政刺 激政策的侧重点有所不同，财政救助范围不断扩大。2020 年 3 月，新冠肺炎疫情在美 国本土暴发并快速蔓延，第一轮政策措施聚焦于疫情的紧急情况处理，主要用于支持 医疗卫生部门抗疫，包括疫苗开发、疫情治疗和诊断、疾病检测和提供灾难贷款。随 着疫情对于生产生活的负面效应发酵，第二轮救助计划立足家庭部门，用于弥补疫情 为居民个人带来的经济损失，包括提供带薪休假、税收抵免、食品援助、失业救济等。疫情带来全方位冲击，将美国经济拖入深度衰退。在此背景下，美国第三轮财政救助 计划更加全面地对居民、企业和地方政府提供资金支持，救助与刺激形式也更加直接，包括 PPP 项目、直接发放现金、为企业提供贷款等。在全面支持政策的基础上，第四 轮救助计划有针对性地对于受疫情冲击严重的小企业提供支持。2020 年末，经两党反 复博弈，第五轮救助法案得以通过，主要为居民和企业提供纾困与刺激支持，覆盖多 个领域。 从目前已基本实施完成的前四轮财政救助计划来看（图 2），首先，美国财政救 助的最主要对象仍是居民个人，从带薪休假到资金补助，都致力于纾困与需求端刺激；其次，美国财政刺激更加关注小企业，并借助于美联储政策工具，解决信贷与流动性 问题；再者，增加医疗支出，直接应对疫情。近期，美国总统拜登提出第六轮财政刺激计划，金额达 1.9 万亿美元，除了救助与拨款以外，还在基础设施、制造业、环保等领域进行大规模投资，强调“重建更好未来”。美国财政刺激计划开始从防疫与救助向刺激经济修复转向。 图 2：美国前四轮财政刺激计划资金投向 部分行业大企业 4% 医疗支出 小企业其他 3% 小企业薪资保障计划 政府其他支出 9% 9% 税费减免 10%  居民 27% 23% 美联储工具支持 15% 资料来源：美国国会，中国银行研究院 第三，财政与货币政策空前捆绑。疫情冲击下，财政压力急剧攀升，依赖货币政策协助支撑。美联储不仅为居民、企业、金融机构重启或创设了大量工具，还推出了市政流动性便利（MLF），直接为地方政府提供流动性支持。同时，美联储无限量释放流动性，扩大资产购买规模，吸纳大量政府债务。截至 2021 年 2 月，美联储资产负 债表扩张超过 7.4 万亿美元，其中持有国债金额近 4.8 万亿美元（图 3）。疫情暴发 以来（2020 年 3 月至 2021 年 1 月），美国国债累计发行 3.65 万亿美元，美联储增持规模约占国债发行总额的 62.7%。美