以史为鉴，本轮PPI上行和大宗涨价会如何演绎.docxVIP

内容目录 历史上 PPI 上行周期回顾及其特征 3 1998 年以来共有 6 轮完整的 PPI 上行周期，目前处于第 7 轮上行期 3 1998-2017 年 6 轮 PPI 上行周期宏观背景回顾 4 影响 PPI 的因素主要有哪些？ 4 PPI 上行周期的宏观特点 6 PPI 上行周期的微观特点 9 对标历史和结合当前经济特点，本轮 PPI 将持续上行，但环比上行幅度逐步放缓；两种测算情形均指向年内 PPI 同比高点有望超 5%，节奏尚有变数 11 重点大宗商品行情展望 13 大宗商品：继续涨价但涨幅可能放缓，本轮大宗行情可能是慢牛 13 原油：需求恢复，供给收缩，油价可能继续上行 14 铜：经济复苏推升铜需求，铜价预计继续上涨，速度随供给恢复而放缓 15 螺纹钢：近期供需错配继续提振钢价，中长期关注供需演化 16 风险提示 16 图表目录 图表 1：1998 年以来共有 6 轮完整的PPI 上行周期，目前处于第 7 轮PPI 上行期 3 图表 2：1998 年以来PPI 上行周期划分 3 图表 3：PPI 与工业增加值同比正相关 4 图表 4：PPI 与制造业PMI 正相关 4 图表 5：PPI 与OECD 综合领先指标正相关 4 图表 6：PPI 与摩根大通全球制造业PMI 正相关 4 图表 7：加权R001 和R007 通常与国内工业品价格走势相同 5 图表 8：社融同比-M2 同比与国内工业品价格走势相同 5 图表 9：全球流动性与大宗商品价格息息相关 6 图表 10：PPI 上行期宏观特点总结 6 图表 11：PPI 上行期宏观特点总结 7 图表 12：PPI 上行期大宗商品涨跌幅表现 9 图表 13：PPI 上行周期的分项表现 10 图表 14：本轮 PPI 上行期与 2009-2011 和 2015-2017 年最为接近 11 图表 15：09-11 和 15-17 年PPI 上升期环比升幅最快的阶段为第 14-16 周 12 图表 16：对标 09-11 和 15-17 年同阶段PPI 环比的 2021 年PPI 同比预测 12 图表 17：考虑当前经济特点的 2021 年PPI 同比预测 13 图表 18：全球制造业 PMI 领先大宗商品价格 14 图表 19：弱美元支撑大宗商品涨价 14 图表 20：当前原油库存处于低位 15 图表 21：原油价格可能继续上行 15 图表 22：LME、COMEX、SHFE 三大交易所铜库存维持低位 15 图表 23：铜价可能继续上行 15 图表 24：近期螺纹钢库存有所累积 16 图表 25：螺纹钢价格可能震荡上涨 16 2021 年牛年开年，大宗商品“牛气冲天”，周期股大放异彩。与此同时，PPI 可能随着原油、铜、螺纹钢等涨价而面临超预期上行的风险。那么，大宗商品会迎来“超级周期”吗？本轮 PPI 上行有何特点？本文从历史回顾出发，总结我国 6 轮完整的 PPI 上行周期的规律特点，对标历史并结合当前供需、流动性环境，对 PPI 走势和大宗商品进行展望。 历史上 PPI 上行周期回顾及其特征 1998 年以来共有 6 轮完整的 PPI 上行周期，目前处于第 7 轮上行期 1998 年以来，共出现 6 轮完整的 PPI 上行周期，分别在 1998-2000 年，2002-2004 年， 2007-2008 年，2009-2011 年，2012-2014 年，2015-2017 年，期间PPI 最低点是 2009 年7 月的-8.2%，最高点是2008 年8 月的10.1%。前6 轮周期平均的PPI 低点值是-4.2%，高点值是 6.2%，平均区间涨跌幅为 10.4 个百分点，最高可达 15.7 个百分点。平均持续 时间为 21 个月，最短 13 个月，最长 33 个月。 本轮PPI 上行周期起于 2020 年 5 月，最低点为-3.7%，至 2021 年 1 月持续 8 个月，达到 0.3%，预计后续 PPI 同比还将上行。严格来说，本轮PPI 上行周期应起始于 2019 年 10 月（-1.6%），至 2020 年 1 月已转正至 0.1%，受疫情干扰，2020 年 2 月再度转负。 图表 1：1998 年以来共有 6 轮完整的 PPI 上行周期，目前处于第 7 轮PPI 上行期 序号 PPI 低点时间 PPI 低点数值（%） PPI 高点时间 PPI 高点数值（%） 持续时间（月） 区间涨跌幅（百分点） 1 1998-11 -5.68 2000-07 4.50 20 10.18 2 2002-01 -4.20 2004-10 8.40 33