以退为进，低估值建筑值得配置.docxVIP

目录 前言：国内基建饱和了吗？ 5 基建需求：只是增速下移，结构迎来转换 6 工业化+城镇化驱动基建投资，国内仍将维持正增长 6 基建进入结构转换期，民生类需求崛起 11 生态环保：需求维持较快增长，资金支持力度加大 11 轨交等市政：加密空间较大，龙头相对受益 13 水利建设：防洪短板有待补齐，重大项目推出驱动需求释放 15 竞争格局：头部集中，强者愈强 17 估值持仓：历史底部，配置新低 20 估值向下安全边际充分，向上仍具一定空间 20 基金持仓创新低，抛压总体不大 21 催化：内看 REITs 落地，外看海外复苏 22 基建REITs 促进投资良性循环，首单落地在望 22 建筑海外业务陷入低谷，多因素催化需求底部回升 25 标的：重点关注基建链龙头 28 图表目录 图 1：2018 年来国内基建投资增速明显下行 5 图 2：2018 年来建筑板块估值开启单边下行 5 图 3：日本基建投资经历的主要阶段 6 图 4：60-70 年代中期日本工业化、城市化进程均快速推进 7 图 5：60-70 年代中期日本工业用水及铁路投资快速增长（单位：万亿日元） 7 图 6：70 年代中期至 90 年代初，日本工业化率见顶回落，城市化进程仍缓慢推进 8 图 7：70 年代中期至 90 年代初，日本三大都市圈人口仍持续不断聚集（紫色线条） 8 图 8：70 年代中期至 90 年代初，日本民生相关基建投资快速提升（单位：万亿日元） 9 图 9：随着工业化城镇化演变，日本基建投资的内涵也随之改变 9 图 10：我国工业化率于 2006 年见顶，但城镇化进程仍处于快速推进阶段 10 图 11：对比日本，未来 5-10 年我国基建投资有望维持 5%以内中枢增速水平 10 图 12：近年地方政府专项债新增额度情况（亿元） 11 图 13：2020 年铁路、公路水运计划投资额较 2019 年均没有增长（亿元） 11 图 14：近年生态环境投资增速明显领先基建投资 12 图 15：从资金支持上看，近年专项债投向生态环保金额及占比均持续提升（亿元） 13 图 16：2012 年以来全国轨交投资 CAGR 达到 18%（亿元） 15 图 17：近三年中铁+铁建合计市政工程新签订单增速维持在 30%以上 15 图 18：2020 年 7 月 7 大城市合计降水量创下 1998 年以来新高（毫米） 16 图 19：150 项重大水利工程按项目类别分布（项） 16 图 20：150 项重大水利工程按项目投资额分布（项） 16 图 21：2014 年 172 项重大水利工程推出曾驱动后续水利投资实现快速放量（亿元） 17 图 22：建筑央国企融资成本明显低于国企及民企（BP） 19 图 23：近年头部央企市占率持续提升（万亿元） 19 图 24：近年中国铁建和中国中铁合计新签基建订单拆分（亿元） 20 图 25：近年中国铁建和中国中铁合计新签基建订单占比 20 图 26：建筑板块当前 PE(ttm)处于 2010 年来 5.7%分位水平 20 图 27：建筑板块当前 PB 处于 2010 年来 1.4%分位水平 20 图 28：主要国际建筑龙头近年估值中枢在 7-20 倍之间 21 图 29：Q4 末建筑板块基金重仓比例为 0.24%，环比 2020Q3 下降 0.16pct 21 图 30：1990~2015 年期间我国累计广义基建投资达到 80 万亿元左右（亿元） 23 图 31：2020 年 1-10 月我国对外承包工程业务完成额同降 8.8% 25 图 32：2020 年 1-10 月我国对外承包工程新签合同额同降 4.4% 25 图 33：疫苗推出有望助力国际工程相关企业海外业务走出低谷 26 图 34：截至 2019 年欧盟主要国家对华直接投资情况 26 图 35：第一、二届峰会召开分别带来 2017、2019 年新签提速 28 图 36：第一、二届峰会召开分别带来 2017、2019 年营业额提速 28 表 1：《十三五规划》及《十四五规划及 2035 年远景目标建议》对生态环保相关表述一览 12 表 2：国内发达城市轨交密度较国外差距较大 13 表 3：2018 年 8 月至今发改委批复的部分城轨规划一览 14 表 4：近年政策持续推广 EPC 模式 17 表 5：中国铁建 2020 年中标/签订的部分重大城市综合片区开发项目一览 18 表 6：截至 2019 年末主要基建央企在手订单充分 20 表 7：2020Q4 基金重仓前十名建筑个股情况（按持仓总市值排序） 22