以史为鉴，未来铜价或仍上行.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 上轮铜周期启示：工业属性和金融属性交替作用 6 铜价分析的因素 6 2008 年“金融危机”过程及背景 7 2008 年金融危机中铜价表现及启示 8 二、 未来铜价格判断：波动或增大，但不改处上行趋势 11 本轮铜周期更具突发性，企稳并创阶段新高时间来的更早 11 目前铜价周期判断:与上轮经济复苏初期相似，波动上行可能性较高 15 补充维度：库存压力较小，期货持仓仍较积极 18 三、 投资建议 20 四、 风险提示 20 图表目录 图表 1 2002 年以来 LME 铜的价格走势（美元/吨） 6 图表 2 铜价影响因素 6 图表 3 次贷危机前美国新房销售较为火热（千套） 7 图表 4 金融危机时美国住房抵押贷款处于高位（百万美元） 7 图表 5 金融危机时次级债在美国住房抵押贷款占比高（%） 7 图表 6 金融危机前美国住房抵押贷款利率持续攀升（%） 7 图表 7 2008 年金融危机的三个阶段 7 图表 8 2008 年金融危机美联储三轮 QE 8 图表 9 金融危机期间，LME 铜价几个阶段（美元/吨） 9 图表 10 2008 年金融危机铜周期经济货币政策背景 9 图表 11 金融危机期间，美国季度 GDP 增速（%） 10 图表 12 2008 年金融危机期间，美国 ISM 制造业 PMI 变化 10 图表 13 金融危机期间美国失业率变化（季调，%） 10 图表 14 金融危机期间美国 CPI 同比变化（%） 10 图表 15 2008 年金融危机期间美国联邦基金基准利率（%） 10 图表 16 金融危机期间美联储负债急剧增加（万亿美元） 10 图表 17 金融危机期间美国国债收益率变化（%） 11 图表 18 本轮疫情前美国 GDP 增长较为健康（%） 11 图表 19 与上轮周期不同，疫情前美国通胀压力小（%） 12 图表 20 本轮货币宽松的动作更为迅速 12 图表 21 本轮周期，铜矿产能增长压力较小 13 图表 22 全球 2020~2023 年主要新增铜矿项目 13 图表 23 中国铜冶炼费持续走低 14 图表 24 相比金融危机，本轮周期 LME 铜价企稳并创阶段新高的时间来的更早（美元/吨） 14 图表 25 全球疫情走势图（例） 15 图表 26 全球新冠疫苗接种情况 15 图表 27 全球主要国家 PMI 仍处于上行通道 16 图表 28 2020 年 5 月以来，美国失业率持续降低（季调，%） 16 图表 29 IMF 预计 2021 年全球经济将恢复增长（%） 16 图表 30 疫情以来，美联储总负债变化（万亿美元） 17 图表 31 2021 年以来美债收益率有所走高（%） 17 图表 32 2021 年以来美元指数有所走强 17 图表 33 2020 年下半年全球铜需求已经呈现复苏态势 18 图表 34 三大交易所铜的库存处于 2015 年以来低位（万吨） 19 图表 35 上海保税区铜的库存（万吨） 19 图表 36 2020 年下半年以来 COMEX铜非商业多头持仓快速增加（万张） 19 图表 37 2020 年下半年以来 COMEX铜非商业多头净持仓上升（万张） 19 图表 38 主要铜矿上市公司铜矿资源及产量比较（万吨） 20 一、 上轮铜周期启示：工业属性和金融属性交替作用 铜价分析的因素 上轮铜价大跌后大幅上涨并创阶段性新高，出现在 2008~2011 年之间。在此期间发生了全球性金融危机，美联储实施量化宽松货币政策，此后经济逐步修复，货币政策也有所调整，和本轮新冠疫情造成经济冲击和货币政策调整具有一定的相似性，因此，研究上轮铜周期以及背后原因对当前铜价判断具有重要的借鉴意义。 图表1 2002 年以来LME铜的价格走势（美元/吨） 12000 上轮 本轮 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind 铜被称为“铜博士”，因其对经济的敏感性，也反映了影响铜价的因素较多，需综合分析。通常认为铜价是工业金属，受自身供需面等影响；同时铜还具有一定的金融属性，受货币政策影响，在主要的工业金属品种中，铜的金融属性相对比较突出。为此，铜价的分析主要是围绕流动性，供需展开。 由于铜属于全球定价市场，受美国经济以及美联储的影响较大，我们将通过铜价变化和经济以及货币政策变化关系，同时参考铜自身供需，了解铜价变化规律。主要观察指标如下表。 图表2 铜价影响因素 因素 说明 具体指标 流动性 货币利率、供应量 美联储负债、利率、国债收益率 美国 美国 PMI、GDP 增