解密低压龙头应对大宗原料涨价之法.docxVIP

目录 大宗原料快速涨价，低压电器成本端压力上行 3 正泰电器：渠道龙头，涨价有序，传导成本 5 良信股份：直销龙头，供应链强管理，降本增效 9 投资建议 13 图表目录 图 1：小型断路器内部结构图 3 图 2：小型断路器内部电路部件图 3 图 3：正泰电器低压业务成本结构 3 图 4：良信股份成本结构 3 图 5：天正电气原材料采购分布（剔除其中 OEM 金额） 4 图 6：正泰集团低压业务铜、银、钢、塑料采购情况 4 图 7：低压电器主要大宗材料价格情况（万元/吨） 4 图 8：低压电器四大大宗材料使用成本估算（万元/吨） 5 图 9：正泰电器低压电器业务营收体量明显领先其他企业（亿元） 6 图 10：正泰电器单位生产人员对应非光伏业务收入（百万元/人） 7 图 11：公司在大宗材料涨价时能够跟随涨价 8 图 12：正泰具备大宗材料成本上涨压力基本完全传导的能力 8 图 13：正泰电器低压电器业务毛利率与铜价历史走势 9 图 14：良信股份经营保持持续较快增长 9 图 15：2011 年以来良信股份毛利率与大宗材料成本变动无明显关系 10 图 16：良信股份主要原材料采购情况（2013H1，金额占比） 10 图 17：正泰低压业务主要原材料采购情况（2019 年，金额占比） 10 图 18：良信股份为零部件供应商提供设计图纸 11 图 19：良信微型断路器金属件采购价格变动弱于大宗材料价格变动 12 图 20：良信微型断路器塑料件采购价格变动弱于大宗材料价格变动 12 图 21：公司原材料采购持续进一步分散化 12 图 22：公司生产员工人均营收持续提升 13 图 23：公司成本中直接人工占比呈现下降趋势 13 图 24：公司新开工海盐生产基地建设 13 表 1：正泰电器渠道布局数据超过其他低压分销企业 5 表 2：2021 年以来多家低压电器企业发布调价公告 6 表 3：2019 年上半年低压电器行业调价情况 7 表 4：2020 年下半年低压电器行业调价情况 7 表 5：良信股份采购情况较为分散 11 大宗原料快速涨价，低压电器成本端压力上行 低压电器核心结构包括外壳、触头系统、电磁系统等，核心原材料包括铜（电线、双金属片等）、钢（铁芯等）、银（触点等）、塑料（外壳等）、电子元件。 图 1：小型断路器内部结构图 图 2：小型断路器内部电路部件图 资料来源：电工学习网， 资料来源：电气圈， 从具体成本结构上看，低压电器属于传统制造业并且由零部件装配形成，因此原材料占成本比例较高，根据相关上市公司披露数据，低压电器成本中原材料占比约 80%。拆分来看，其中铜、银、钢、塑料是主要原材料，合计采购金额占到原材料采购金额的 60%左右；并且根据正泰电器采购金额数据计算，铜、银、钢、塑料采购金额比例大约为 4： 2：1：3。因此，综合我们估算铜、银、钢、塑料在低压电器总成本中占比分别约 20%、 10%、5%、15%。 图 3：正泰电器低压业务成本结构 图 4：良信股份成本结构 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告， 图 5：天正电气原材料采购分布（剔除其中 OEM 金额） 图 6：正泰集团低压业务铜、银、钢、塑料采购情况 资料来源：公司公告， 资料来源：正泰集团债券评级公告， 2021 年 2 月以来，随着全球经济复苏和全球流动性宽松环境推动，以铜为代表的大宗 材料出现新一轮的快速涨价：长江有色市场的铜均价从 2021 年 1 月底的 5.8 万元/吨涨 价至 2021 年 3 月 3 日的 6.8 万元/吨，涨价幅度约 17%；99.99%银价从 2021 年 1 月 底的 518 万元/吨涨价至 2021 年 3 月 3 日的 544 万元/吨，涨价幅度约 5%。我们按照各主要材料的用量估算发现，铜、银价格上涨推动低压电器中四大主要原材料对应的成本近期快速提升，最新大宗材料价格条件下四大主要原材料使用成本已经较 2021 年 1月底提升约 8%。 图 7：低压电器主要大宗材料价格情况（万元/吨） 资料来源：Wind， 图 8：低压电器四大大宗材料使用成本估算（万元/吨） 资料来源：Wind， 从历史情况来看，在大宗材料涨价推动成本上升时，低压电器龙头企业均有不同的应对措施以稳定最终盈利能力并且应对成效突出，下文我们将具体剖析正泰电器、良信股份应对大宗材料涨价的方法。 正泰电器：渠道龙头，涨价有序，传导成本 正泰电器起家于浙江温州，此前一直专注于低压电器渠道市场。公司立足温州柳市“十万大军跑供销”的优势，率先进行渠道创新化和规范化（如建设营销网点等），由此持续保持低压电器渠道的优势，一直具备全国领先的销售网络。截至