部门付息压力、债务管控与实体经济增长.docxVIP

目 录 分部门看利息支出 3 居民、政府利息支出 3 城投平台、房企利息支出 3 实体产业利息支出 5 结构性去杠杆能否支撑实体融资需求？ 6 图目录 图 1 分部门融资主体 3 图 2 城投、房企融资结构（亿元） 4 图 3 城投、房企付息以及占总新增社融占比（亿元，%） 4 图 4 城投平台付息、房企付息占各自新增社融的比例（亿元，%） 5 图 5 实体产业融资结构（亿元） 5 图 6 实体产业付息占总新增社融比例（亿元，%） 6 图 7 可用于实体产业的新增社融规模（亿元，%） 6 图 8 城投平台、房企融资增速（%） 7 图 9 各主体新增社融规模、占总新增社融比重（亿元，%） 7 分部门看利息支出 本报告将社融中需要付息的债券/债务主体划分为居民、政府、以及企业，为进一步研究实体企业的付息压力，而进一步将企业分为城投平台、房企、实体产业（剔除房企、城投平台后的实体产业），根据付息测算显示： 图1 分部门融资主体 资料来源： 居民、政府利息支出 居民付息占比较高，政府付息占比波动大。居民付息占新增社融的比例由 11 年的 5%提升至 20 年的 13%，利息支出规模由 0.7 万亿元提升至 3.7 万亿元，居民付息占居 民部门新增社融的比例在 40%上下。政府部门（财政部的政府债）付息占新增社融的比例由 11 年的 2%提升至 20 年的 5%，占比相对较小且稳定，政府付息占政府部门新增社融的比例波动较大，近年来基本在 15%~25%区间。 除以上两个部分，其余为企业利息支出，本报告将进一步分析城投平台、房企、实体产业的融资结构和付息压力。 城投平台、房企利息支出 城投平台融资以贷款为主，其次为债券，而非标融资规模小。我们以 DM（同业报价共享平台）数据库中 2019 年各省债务融资结构（贷款、债券、非标）作为历年来城投平台债务融资结构，显示城投平台贷款、债券、非标占比（20 年融资结构参照 19 年 的）分别为 72%、28%、0.2%。截至 2020 年城投平台利息支出增长至 2.7 万亿元，12年至 15 年城投平台利息支出增长较快，年增速在 20%~40%，16 年以来利息支出增速回落，大部分在 10%以下，去年增速有所抬升至 18%。 房企融资以贷款为主，债券和非标融资规模很小，近年来付息增速大幅放缓。房企融资中贷款占比 90%左右，债券和非标融资占比较小仅 1%~6%、4%~8%。18 年以来，房企利息支出超过城投平台利息支出，随着房企监管收严，虽然房企利息支出规模递增 但付息增速明显放缓。2017 年利息支出增速高达 34%，截至 2019 年已回落至 13%， 2020 年增速仅为 1%，截至 2020 年房企利息支出 2.75 万亿元。 图2 城投、房企融资结构（亿元） 城投信贷城投企业债城投非标房企信贷房企企 城投信贷 城投企业债 城投非标 房企信贷 房企企业债 房企非标 城投 房企 500000 400000 300000 200000 100000 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2010 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 资料来源：WIND，测算 截至 2020 年，城投平台、房企付息占新增社融的比例均在 8%左右。2011 年~2019年城投平台和房企的付息占总新增社融占比均提升了 5 个百分点，这两项占比的抬升也在一定程度上阻碍了社融资金流向实体产业经济企业。去年这两项占比均有所下降，分别下降了 1 个百分点和 3 个百分点，显示金融体系减弱对这二者的融资支持。 图3 城投、房企付息以及占总新增社融占比（亿元，%） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 14% 城投利息支出 城投利息支出 房企新增社融 房企利息支出 城投付息/总新增社融（右轴） 城投新增社融 房企付息/总新增社融（右轴） 城投 房企 10% 8% 6% 4% 2% 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2010年2011 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 201