通胀依然延续，把握顺周期行业的结构性机会.docxVIP

资价值，今年的投资更多关注结构性机会。 通胀预期继续蔓延，美债利率短期料继续震荡向上 2020 年，面对突入其来的新冠疫情，为了防止发生经济危机，各国政府以及中央银行大幅释放流动性，采取了前所未有的宽松的财政政策以及货币政策。 新冠疫情之后，全球央行资产负债表大幅扩表，美联储的资产从 2020 年 3 月份的 4.2 万亿 美元大幅攀升至至今的约 7.54 万亿美元，增幅接近 80%；欧洲央行的资产总额从去年 3 月 份的 4.7 万亿欧元攀升至目前的 7.14 万亿欧元；日本央行的资产总额从去年 3 月份的 584 万亿日元大幅攀升至目前的 712.8 万亿日元。 去年 3 月份之后，随着疫苗的逐渐恢复，疫情的逐渐得到控制，经济活动逐渐恢复，再叠 加流动性的大量释放，大宗商品价格快速上行。原油价格目前已经接近 2020 年年初水平，伦铜价格较 2020 年 3 月份的低点已经翻倍。通过观察 CRB 现货指数的分项可以发现，金属涨幅最大。 考虑到去年物价水平的低基数，叠加今年以来不断上涨的各类商品价格，市场对于未来有较强的通胀预期，仅从 CPI 数据来看，2 月份美国 CPI 为 1.7%，接近 2020 年年初水平，欧元区以及英国的 CPI 数据也大幅抬升。最近美国 1.9 万亿的财政刺激计划刚刚推出，同时拜登总统后续又准备提出达数万亿美元的基建设施方案，美国的通胀仍存在一定的上升空间。彭博预测美国的CPI 数据二季度将达 3%，超过 2018 年 7 月份的高点 2.9%，PCE 数据也将在 2 月份达到 2.4%的阶段高点。盈亏平衡通胀率代表的通胀预期也不断刷新新高，10年期国债对应的盈亏平衡通胀率目前已经达到 2.32%，刷新 2013 年 6 月份至今新高。 表格 1 主要国家 CPI 数据 单位：% 2020/ 1/31 2020/ 2/29 2020/ 3/31 2020/ 4/30 2020/ 5/31 2020/ 6/30 2020/ 7/31 2020/ 8/31 2020/ 9/30 2020/ 10/31 2020/ 11/30 2020/ 12/31 2021/ 1/31 2021/ 2/28 中国 5.4 5.2 4.3 3.3 2.4 2.5 2.7 2.4 1.7 0.5 -0.5 0.2 -0.3 -0.2 印度 7.48 6.54 5.61 5.56 5.5 4.55 5.41 5.41 5.45 5.75 5.18 3.3 2.78 #N/A 印尼 2.68 2.98 2.96 2.67 2.19 1.96 1.54 1.32 1.42 1.44 1.59 1.68 1.55 1.38 日本 0.7 0.4 0.4 0.1 0.1 0.1 0.3 0.2 0 -0.4 -0.9 -1.2 -0.6 #N/A 韩国 1.49 1.06 1 0.08 -0.32 -0.01 0.29 0.66 0.95 0.14 0.6 0.52 0.64 1.13 马来 西亚 1.6 1.3 -0.2 -2.9 -2.9 -1.9 -1.3 -1.4 -1.4 -1.5 -1.7 -1.4 -0.2 #N/A 泰国 1.05 0.74 -0.54 -2.99 -3.44 -1.57 -0.98 -0.5 -0.7 -0.5 -0.41 -0.27 -0.34 -1.17 美国 2.5 2.3 1.5 0.3 0.1 0.6 1 1.3 1.4 1.2 1.2 1.4 1.4 1.7 欧元 区 1.4 1.2 0.7 0.3 0.1 0.3 0.4 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 0.9 0.9 英国 1.8 1.7 1.5 0.8 0.5 0.6 1 0.2 0.5 0.7 0.3 0.6 0.7 #N/A 资料来源：Wind 图 1： 全球主要央行大幅扩表 单位:亿美元 图 2： 主要国家央行资产变动情况 单位：亿美元，% 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 美国央行资产（亿美元） 日本央行资产（亿美元）英国央行（亿美元） 欧洲央行（亿美元）  95000 75000 55000 35000 15000 美国央行 日本央行 英国央行 欧洲央行同比变动（右）  120% 70% 20% 2004/02 2007/02 2010/02 2013/02 2016/02 2019/02 -5000 2010/12 2012/12 2014/12 2016/12 2018/12 2020/12-30% 数据来源：Wind 数据来源：W