财政如何影 响货币流动性.docxVIP

目录索引 一、政府存款的辨析 4 二、财政收支对政府存款影响的机理 6 （一）缴税与其他财政收入的机理与影响 7 （二）财政支出的机理与影响 10 （三）政府债券融资的机理与影响 11 三、如何预测政府存款变动规模 11 （一）公共财政收支与政府性基金收支预测 12 （二）债券融资与国库定存 15 四、风险提示 16 图表索引 图 1：金融机构信贷收支表的组成 5 图 2：两种口径政府存款之间的关系 6 图 3：2020 年税收收入组成（亿元，%） 8 图 4：2018-2019 年 4 月与 7 月 R007 的变化（%） 9 图 5：2017-2020 年公共财政支出+政府性基金支出规模（亿元） 11 图 6：拟合政府存款变动与政府存款（央行口径）变动规模大致相当（亿元） 12 图 7：公共财政支出拟合值与实际值相差较小（亿元） 13 图 8：公共财政收入的拟合值与实际值相差较小（亿元） 14 图 9：税收收入的实际值与拟合值相差较小（亿元） 14 表 1：2021 年各个月份的缴税申报日期 8 表 2：单月公共财政收支占全年预算收支的比例具有一定的规律（%） 13 表 3：单月税收实际收入占全年公共财政预算收入的比例也相对稳定（%） 13 表 4：单月政府性基金收支占全年预算收支的比例相对波动更大（%） 15 在上一讲《从央行资产负债表看狭义流动性》中，我们提到政府存款和对其他存款性公司债权已经成为影响狭义流动性的最重要的因素。前者是财政的力量，而后者是货币政策的力量。 本文主要讨论财政。 财政对狭义流动性与广义流动性都有影响，其影响会集中反映在政府存款的变化上。 简单而言，当政府通过缴税、发行债券等方式使财政收入增加时，货币资金便从私人部门进入了政府部门，而由于政府部门拥有的货币资金不在M2的统计范畴内，因此财政收入增加带来的政府存款增加，对广义流动性（M2）会产生收缩效应。 反之当财政加大支出，政府存款减少，货币资金从政府部门回流私人部门，对M2会产生扩张效应。 由于在我国，私人部门的货币资金进入政府部门需要通过商业银行，如缴税，企业是先将税款缴给商业银行，然后由商业银行集中将税款上缴给财政部在央行开立的国库账户，这个过程对应的是商业银行超额存款准备金变成财政在央行的存款，即我们在第二讲《从央行资产负债表看狭义流动性》中讲到的政府存款，因此财政收入增加除了会带来广义流动性的收缩外，还会带来狭义流动性的收缩。 所以，研究财政对货币流动性的影响，本质上是研究政府存款的变动。 一、政府存款的辨析 在具体展开前，我们需要厘清研究对象—政府存款。 政府存款有两个口径：一是央行资产负债表中的政府存款，二是金融机构本外币信贷收支表中的政府存款。 央行资产负债表我们在上一讲已经做过拆解，它按业务活动记录了央行对其他经济主体的债权债务规模。其中的政府存款是央行对政府部门的债务，是央行经理国库吸纳的中央政府与地方政府存款，又称为国库存款。 金融机构本外币信贷收支表是将资产负债表重组之后形成的另一种金融统计报表。与资产负债表不同，金融机构本外币信贷收支表按照资金来源与资金运用来划分，资金来源类似于负债，资金运用则类似于资产。 金融机构包括央行和银行业金融机构（商业银行、财务公司、信托公司、汽车租赁公司等），因此金融机构本外币信贷收支表是央行资产负债表和银行业金融机构资产负债表重组合成的报表。 在重组时，央行与银行业金融机构之间、银行业金融机构之间的业务往来不被记录，被抵消对冲掉，如商业银行在央行的准备金存款、A银行购买的B银行存单等类似活动不被记录。只有央行和银行业金融机构对其他经济主体的业务活动才会被记录。因此这一报表实际反映的是央行和银行业金融机构对其他经济主体的债权与债务规 模，只是债权与债务以资金来源与资金运用的别称代替了。 图1：金融机构信贷收支表的组成 数据来源： 金融机构本外币信贷收支表中的政府存款，属于资金来源项，记录的是金融机构对 “政府部门”的债务规模，是“政府”在央行与银行业金融机构中的存款。 但这里的“政府”是一个“广义政府”概念，和央行资产负债表中的“政府”不同。 这里的“政府”除了传统意义上的中央政府和地方政府外，还包括“机关团体”。根据央行的定义，机关团体包括“机关法人、事业法人、军队、武警部队、团体法人等”。 因此金融机构信贷收支表中的政府存款，实际包括两项：一是中央与地方政府在央行与银行业金融机构的存款，在金融机构信贷收支表中被细分为“财政性存款”；二是机关团体存款，比如我们缴纳的住房公积金的存款、社保基金存款、军队存款、卫生机构存款等，由于这些机关团体现在的存款账户基本都开在商业银行，因此这部分存款存放在银行业金