解析2月央行报表，注意结构变动.docxVIP

、 2021 年 3 月 16 日，中国人民银行公布 2 月央行报表数据：从资产负债表规模来看， 2 月央行资产负债表规模收缩了约 6000 亿元；从资产负债表结构变动来看，资产端“对存款类公司债权”项变动明显，负债端财政存款以及非银行部门储备货币变动影响也较为明显。那么什么因素驱动了央行资产负债变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇将对此加以解析。 ▍ 超储率如何变化？ 当“财政投放”遇到“央行回笼”：银行准备金总量小幅减少。当前我国法定准备金率环比持平，每个月新增存款缴准的影响上限预计也不会超过 3000 亿元（其影响的超储 率计算误差可能也仅在 0.1%左右），因此商业银行准备金池子总规模的放缩可以比较直观地描述商业银行超储规模与银行间资金面的波动。从商业银行准备金总量来看，2 月银行准备金总量继续下降，单月小幅减少约 650 亿元，在考虑缴准冻结后商业银行超储总量延续减少。 图 1：基础货币结构变化（亿元） 图 2：政府债融资与准备金变动之差以及 R001 月均值（亿元，%）  20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 -25000 银行准备金:环比增加 其他准备金:环比增加  40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 政府债券托管量:环比-银行准备金:环比 R001:月平均(右轴)  3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0  资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 超储率变动几何：估计 2 月末超储率在 0.9-1.0%左右水平。今年央行没有进行普遍降准，同时普惠金融定向降准考核也尚未启动，因此当前商业银行体系平均法定准备金率变 动不会很大，大约处于 9-10%左右的水平。我们借助银保监会公布的 12 月末金融机构超储率（2.2%）对当前超储情况做一个简单的估计。由于 1-2 月份商业银行需要缴纳法定准 备金的存款总额增加了约 2.8 万亿元，因此借由央行公布的平均法定准备金率数据，1-2 月份法定准备金增加额大约在 2600 亿元左右（与往年比，今年前两个月的缴准压力尚可）。 而同期商业银行准备金“池子”总量减少了约 20500 亿元，因此我们可以大致推断 2 月末商业银行超储总额较 1 月末水平继续下滑，超储率水平大约处于 0.9-1.0%左右水平。从静态测算的结果来看，截止 3 月 24 日央行月内共计回收了 300 亿元流动性（考虑到部分抗 疫相关政策支持工具的可能到期，实际的回笼可能更多一些），截止目前财政净融资在 4400亿元左右。综合考虑到财政收支支出后，当前时点的末超储率或徘徊在 0.8-0.9%左右的水平。1 月后银行体系超储总量重回“低水位”。但由于 2 月政府债供给节奏整体不快，债券缴款压力并不大。回顾过往银行准备金总量变动、政府债发行以及 R001 价格，如果没  有降准的扰动，债券发行的节奏对银行间资金价格的影响是比较明显的。另外由于当前股市降温，部分个人投资者可能开始撤出股市投资，同时前期“吸金”火热的权益资管类机构面临一定的赎回压力，具体表现即为非银存款增长较快；较多的非银机构备付金也是缓解银行间资金面拆借压力的一个因素。综上所述 2 月商业银行超储总量虽然较低，R001中枢却仍旧下行了 30Bps，从实际感受来看银行间资金拆借难度不大。值得注意的是，近期稳定的资金面背后，是较低的超储水平，资金面的平衡也较为脆弱，我们提示大家要注意二季度供给量提升带来的冲击。 图 3：商业银行超储总量以及超储率（亿元，%） 图 4：存款余额变化（减去非银存款以及财政存款）（亿元） 超储总量 超储率(右轴) 2018 2019 2020 2021  50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0  2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00  60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000  01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12  资料来源：Wind，预测 资料来源：Wind， ▍ 如何理解央行操作：注意外汇流入以及抗疫相关政策 的退出 在准备金总量变动之外，其影响因素也值得注意。从 2 月银行准备金总量看，其总额变动