汽车行业造车新势力Q4季报年报点评.docxVIP

交付数据环比增势亮眼，今年已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线，迎接 2021 放量期 在此前发布的《造车新势力系列之一——解析进阶赛的 4 个关键点》深度报告中，我们提出三条核心销量线概念——存 活线（年销量 3 万辆）、盈利平衡点、爆款点（年销量 50 万辆）。造车新势力 Q4 销量数据不俗，蔚来 ES8/EC6 四季度分别环比+38.0%/+305.6%至 4873/4906 辆，ES6 实现 7574 辆销量；小鹏 G3/P7 分别环比+87.4%/+37.3%至 4437/8527辆；理想 ONE 四季度环比+67%至 1.45 万量。蔚来/小鹏/理想 2020 年销量分别为 4.37/2.70/3.26 万辆 已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线，预计明年将在特斯拉发力、大众 MEB 上量背景下进入大规模放量期。 图 1：各车型销量爬坡图（单位：辆） 资料来源: 公司公告，整理 蔚来：蔚来全年交付 43728 辆汽车，同比+112.6%，2020Q4 交付 17353 辆汽车，同比+111.0%，环比+42.2%，其中 ES6/ES8/EC6 分别交付 7574/4873/4906 辆。2021 年 2 月蔚来总交付 5578 辆汽车，同比+688.97%，环比-22.8%，指引 2021Q1 交付量约为 2.00-2.05 万辆（同比+421%-434%，环比+15%-18%）。预计今年 Q1 将成为首个完成“累计交 付破十万辆”的造车新势力（止至 2 月底，蔚来汽车累计交付量已达到约 8.84 万辆）。蔚来的产品定位、车型推出战略非常清晰，初期推出极限产品秀肌肉（超跑 EP9），再到推出定位于中高端的车型(蔚来 ES8，中大型 SUV)，然后至定位中端的量产级别车型（蔚来 ES6，中型 SUV），而 2020 年 9 月推出的 EC6 定位轿跑 SUV（预计其用户与 ES6 将有较大程度重叠，Q4 共交付 4906 辆），将与 ES6 共同对标 Model Y 进行竞争。中高端市场定位使得其单车 ASP（万元/辆）维持在 30 万以上高位，第四季度 ASP 上升 0.62 万元/辆。新车规划上，2021 年 1 月 9 日，NIODAY蔚来发布了首款旗舰轿车 ET7，另外第五款车型开始研发），由高端到低端补齐矩阵，预计未来 5 年销量复合增速为 46.6%。 图 2：ES6 成为蔚来车型销量主力 图 3：蔚来汽车单车 ASP（万元/辆）维持稳定 资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理 图 4：蔚来车型销量测算（万辆） 图 5：蔚来汽车销量预测 资料来源：公司公告，测算 资料来源：公司公告，测算 小鹏：小鹏 2020 全年共交付 27041 辆，同比+112.5%。2020Q4 交付 12964 辆汽车，同比+302.9%，环比+51.1%，其中 4437/8527 辆 G3/P7。P7 于Q3 开始规模性交付，在 Q4 交付的 8527 辆P7 中，有 95%支持 XPILOT 2.5 或XPILOT 3.0，预计后续将持续发力。2021 年 1-2 月，小鹏总交付 8238 辆汽车，其中 3119/5119 辆 G3/P7，业绩指引 2021Q1 销量为 1.25 万辆，同比+450.4%。产能方面，肇庆工厂累计产量破万（为新势力最快破万记录），广州工厂预计 2022 年底前投产，自建产能逐步扩大。小鹏目前有两款车型在售，分别为于 2018 年 12 月上市的 G3 和 2020 年 7 月上市的 P7，其中 G3 定位紧凑型 SUV，价位在 14-20 万之间，以开拓市场为目标。P7 定位轿跑（旗舰车型），性能优越，在价格、续航及车型定位上直面特斯拉 Model 3 的竞争。Q4 单车 ASP 为 21.1 万元。预计 2021 年销量具 150%以上增速。 图 6：小鹏 P7Q4 交付数据亮眼 图 7：受益于 P7 放量小鹏汽车单车 ASP（万元/辆）上行 资料来源：公司公告，整理 资料来源：公司公告，整理 表 2：小鹏车型销量测算（万辆） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E G3 1.2 1.2 2.2 2.5 3.0 3.2 3.5 P7 1.5 3.0 3.5 4.5 5.0 6.0 新车型 2.0 3.0 4.0 5.0 5.0 新车型 2.0 3.0 3.0 4.0 新车型 1.0 1.2 2.5 新车型 2.0 3.0 销量合计（万辆） 1.2 2.7 7.2 11.0 15.5 19.4 24.0 增速 125% 167% 53% 41% 25% 24% 资料来源: 公司公告，测算 理想：目前仅理想