银行业资产质量深度研究系列报告之三：资产质量全景分析，2021年预期.pdfVIP

资产质量全景分析：2021 年预期修复 银行业资产质量深度研究系列之三 ｜2021.4.7 中信证券研究部 核心观点 在风险周期中，风险预期变化是决定银行股方向的核心变量。站在当前时点， 我们认为：1）短期视角下，2021 年经济修复利好当期信用成本，风险预期环 比改善助推估值修复；2）中长期视角下，重点关注融资平台的债务质量演变， 预计2021 年长期债务风险步入整固后期，预计2022 年开始轻装上阵。 ▍报告框架：资产质量的短期和中长期视角。就银行板块投资而言，资产质量从 两个维度来影响板块表现：短期视角反映年度资产质量预期，影响当期股价波动； 中长期视角基于信用风险周期角度，影响长期估值中枢。站在当前时间点上，我 们认为 2021 年资产质量研判的重点是：1）短期视角：核心是疫情修复和让利 因素改善，对银行信用成本和股价的影响；2）中长期视角：核心是判断是否出 现信用风险周期的新阶段、进而导致银行板块估值出现系统性变化。 ▍短期：疫情扰动过后，银行资产质量进入平复阶段。1）对公业务受益于国内经 济韧性。内需持续修复叠加疫情进程错位带来的海外需求高增，20Q4 信息技术、 交通运输、制造业等行业的经济增加值同比增速已超过19Q4 同期。大宗商品价 格持续修复，资源品行业增加值同比增速基本均达到20%以上水平。2）零售业 务在“稳就业”政策下质量止降。消费信贷ABS 月度违约率数据显示，去年二、 三季度为违约新增高峰，部分人群收入受限为主要原因。今年以来，居民收入持 续恢复性增长，预计零售贷款质量有望持续稳定。3）延期还本付息政策退出影 响无忧。2020 年末延期还本付息的贷款本息共计7.3 万亿，即使假设问题资产 比例在10%左右的最悲观预期下，对不良率上行影响亦较为有限。 ▍中长期：信用风险步入整固后期。1）零售业务押品充足，居民杠杆水平可控。 2020 年中，剔除/不剔除经营性居民债务后，我国居民杠杆率在59%/46%左右， 处国际可比水平。其中，低风险的个人购房贷款占比达 54.6% ，测算近年来新 发放按揭贷款价值率（LTV）在40%左右，押品安全垫充足。2）对公业务质量 总体整固，关注隐性债务。以 5099 家发债企业为样本进行测算，2015-19 年 ROA 由0.95%升至 1.18%，资产负债率由66.0%降至65.3% ，反映对公领域总 体行业景气与杠杆水平处整固阶段。考虑到2241 家发债融资平台的43 万亿有 息负债中，现金流覆盖率为半覆盖和无覆盖占比为22%/17% ，涉及债务规模近 16 万亿，后续中低等级平台经营进展与“化债”情况值得持续关注。 ▍银行业抵补能力：持续夯实，稳而无忧。1）严格认定与强力处置下，当前银行 业账面资产质量保持稳定。近五年，国内银行业新生不良贷款规模约10.3 万亿， 其中8.9 万亿已得到