美债与TIPS，联系、展望、对资产价格影 响.docxVIP

P.2内容目录 P.2 一、什么是 TIPS 债券？ 3 二、TIPS 与美债有何联系？ 4 三、美联储 QE 中是否包含 TIPS？ 5 四、2 月中旬 TIPS 收益率为何大幅上行？ 6 五、TIPS 与美债收益率后续走势如何？ 7 六、TIPS 与美债收益率如何影响大类资产？ 9 风险提示 10 图表目录 图表 1：TIPS 的票面利率明显低于同期限的普通美债 3 图表 2：TIPS 债券的存量规模远低于普通美债 3 图表 3：TIPS 债券的交易活跃度明显低于普通美债 3 图表 4：10Y 盈亏平衡通胀与美国CPI 同比走势高度一致 4 图表 5：通胀预期变化幅度较大时，美债与TIPS 收益率走势往往背离 5 图表 6：美联储QE 既包括普通美债也包括TIPS 5 图表 7：本轮美联储购买TIPS 的力度明显大于过去三轮QE 5 图表 8：当前美联储持有的普通美债存量的 23%、TIPS 存量的 21% 6 图表 9：2020 年普通美债发行大幅增加，TIPS 发行未明显增加 6 图表 10：2 月中旬的TIPS 收益率上升并非是由基本面因素导致 6 图表 11：美国房贷利率自 2 月初才开始触底反弹 6 图表 12：房贷再融资的下降引发大规模的“凸性对冲”交易 7 图表 13：美国财政存款释放叠加SLR 不延期加剧了银行抛售美债的压力 7 图表 14：彭博调查的美国通胀一致预期（截至 2021 年 4 月 2 日） 7 图表 15：美国通胀将在二季度达到高点，随后持续回落 8 图表 16：美国经济边际修复动能放缓，美债收益率上行压力减轻 8 图表 17：美联储不着急退出QE，将对美债收益率形成抑制 8 图表 18：TIPS 收益率与黄金价格高度负相关 9 图表 19：货币宽松周期内，美债收益率上行的“杀估值”效应有限 9 图表 20：由于巨额货币宽松，当前美股并不存在严重泡沫 9 图表 21：美德国债利差与美元指数走势高度一致 9 图表 22：美债收益率与铜金比走势高度一致 10 图表 23：美债收益率与油金比走势高度一致 10 一、什么是TIPS 债券？ TIPS 全称是通胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities），由美国财政部发行，其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次本金额。由于利息是按票面利率乘以本金，本金调整后，收到的利息也会相应发生调整。举例来说，假设一张 TIPS 债券的票面金额为 100 美元，票面利率为 1%，过去一年通胀率为 10%，则调整后的本金将变成 110 美元，收到的利息将会是 1.1 美元。此外，美国财政部对 TIPS 债券设置了本金保护机制，若 TIPS 存续期内出现通货紧缩，投资者至少可以获得初始票面本金的偿付。 TIPS 剔除了通胀风险，对投资者更有利，因此 TIPS 的票面利率要明显低于同期限的普通美债。从市场体量来看，截至 2021 年 2 月，美国普通适销国债的未偿还余额约为 19 万亿美元，其中短期国债（1 年以内）约为 4.9 万亿美元，中期国债（1-10 年）约为 11万亿美元，长期国债（10 年以上）约为 2.9 万亿美元；而 TIPS 的未偿还余额仅为 1.6万亿美元，因此 TIPS 市场的体量远小于普通美债。此外，TIPS 债券的换手率（日均成交量/市场存量）仅有 1.3%，而普通长期美债的换手率也有 2.4%，表明 TIPS 债券交易活跃度明显弱于普通美债。 图表 1：TIPS 的票面利率明显低于同期限的普通美债 图表 2：TIPS 债券的存量规模远低于普通美债 % 10Y美债票面利率 10Y TIPS票面利率 7 6 5 4 3 2 1 0 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21  十亿美 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国各类型适销国债未偿还余额 元短期国债长期国债 浮动利率债券中期国债TIPS10 11 12 13 14 15 16 1 元 短期国债 长期国债 浮动利率债券 中期国债 TIPS 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 3：TIPS 债券的交易活跃度明显低于普通美债 % 日均成交量/市场存量（2020年均值） 4.13.4 4.1 3.4 2.4 1.3 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 P.3TIPS 短期美债 中期美债 P.3 资料来源：Wind， 二、TIPS 与美债有何联系？ 由于剔除了通胀风险，TIPS 收益率