轻工行业一季报前瞻暨Q2策略：业绩弹性可期，龙头估值性价比凸显.docxVIP

纸与林木产品 轻工行业一季报前瞻暨 Q2 策略：业绩弹性可期，龙头估值性价比凸显 报告日期 2021-04-05 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 市场表现对比图(近 12 个月) 纸与林木产品 沪深300指数 63% 47% 31% 16% 0% -16% 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 资料来源：Wind 相关研究 •《鉴木浆历史走势，继续看多年后浆纸行情》2021-02-09 •《以悦刻为引，探国内雾化烟产业趋势 》2021-01-29 《轻工Q4公募持仓向高景气行业及长期优质龙头集中》2021-01-25 投资建议 2021 年一季报期，轻工迎来行业回暖与份额提升共振的投资机会，β趋势向好行业包括家居、造纸、电子烟、办公集采等；同时具备强α的细分龙头正处于行业加速整合阶段，包括文具、家居、个护、包装等。轻工行业多为中小型市值，基于 Q1 及全年优秀的业绩预期，当前估值性价比较高，尤其龙头在“大行业，小公司”格局下的长期价值显著 家居：内外销高景气，龙头加速整合 Q1 剔除基数影响，与 2019 年同期相比，内外销均呈景气向上趋势（今年 1-2 月与 19年同期相比，家具零售额/出口增长 5.5%/ 27%），且加速分化，优质龙头有望延续去年下半年以来的较高增速。Q1 板块投资仍具备显著的月历效应，3 月超额收益率为 10%展望 Q2 行业较高景气度有望持续，内销龙头在渠道变化下凭借流量获取转换优势加速行业整合，外销在需求支撑叠加供应链优势下维持高景气，同时伴随原材料价格的趋稳或回调以及提价传导，Q2 企业盈利能力亦将恢复。后续龙头加速整合行业的趋势逐步兑现到业绩层面，部分低估的优质龙头具备价值重估的机会，持续推荐家居零售龙头 造纸：Q2 景气度环比上行，木浆系龙头业绩弹性加速释放 伴随全球 PMI 上行叠加前期库存去化，Q2 浆价继续上行推动相关纸品进一步提价。木浆系纸品：白卡纸受益于供需改善叠加行业集中度提升，Q2 高景气延续可期；2021 年是建党 100 周年，相关党建类书籍需求或快速释放，叠加库存低位，文化纸盈利或延续上升势头。木浆系龙头受益于自供浆和高木浆库存业绩弹性显著，盈利弹性释放可期。废纸系纸品：Q2 纸品盈利或存分化，看好龙头凭借原材料优势加速整合。标的方面：博汇和太阳凭借领先的浆纸布局，盈利有望加速提升，同时建议关注晨鸣、山鹰等。 新型烟草：低渗透率保障长期空间，国内政策趋严推动行业健康发展 雾化型电子烟：全球渗透率快速提升势头延续，随着法规/税收体系完善以及消费习惯培养，市场份额向龙头品牌/代工厂集中，继续重点推荐行业核心组件制造商龙头思摩尔 HNB 电子烟：受益于 IQOS 在全球快速扩张，盈趣科技作为其烟具塑胶件核心供应商 业务增长有望提速；同时在中国 HNB 放开预期下，国内 HNB 产业链存较大发展潜力。 消费类轻工：顺应产业趋势，龙头加速整合 文具零售龙头在品类渠道拓展上的马太效应显现，晨光文具新五年规划制定完成，中长期成长空间广阔及较强确定性带来估值溢价；办公集采赛道具备高成长性，全国性龙头有望延续高增长，并逐步转型为平台新服务商，行业年度增长较为稳健。个护及家清类产品在成本上行周期中，大品牌的原材料和定价优势将挤压小厂空间，进而形成“量价齐增”的增长模式。重点关注晨光/中顺/华熙/齐心/百亚等龙头的成长机会。 风险提示： 终端需求不及预期； 行业新产能大幅投放。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 目录 投资建议 5 家居：内外销高景气，龙头加速整合 6 造纸：Q2 景气度环比上行，木浆系龙头业绩弹性加速释放 11 新型烟草：低渗透率保障长期空间，国内政策趋严推动行业健康发展 17 文具及办公集采：品类拓张和产品升级并进，龙头稳步成长可期 20 个护家清：春节错峰效应 Q1 高景气，成本压力助力整合 21 包装：需求同比高增，行业集中度加速提升 24 图表目录 图 1：去年四季度以来竣工开始回暖 7 图 2：家具零售逐步回暖 7 图 3：以索菲亚为例，零售渠道客流结构中自然客流大幅下降 8 图 4：各行业龙头的产品和价格策略 8 图 5：美国地产销售以及美国家具零售情况 8 图 6：美国家具产能利用率和批发商库存仍处于较低位 8 图 7：家居出口维持高增长态势 9 图 8：各类原材料单月同比涨跌幅 9 图 9：板材价格（元/张） 10 图 10：TDI/MDI/PPG 价格（元/吨） 10 图 11：螺纹钢价格（元/吨） 10 图 12：牛皮价格 10 图 13：今年 3 月，家具（长