大类资产配置季报（2021年二季度）.docxVIP

目录 一、宏观环境 5 全球 5 国内 7 二、 金融流动性 9 2.1 全球 9 2.2 国内 10 三、2021 年一季度大类资产相对价值 12 四、资产配置 13 利率债 13 信用债 15 可转债 23 权益市场 24 4.5 原油 26 4.6 黄金 27 五、总结 28 一、宏观环境 全球：2020 年四季度以来全球经济加速复苏，预计全球经济总体前景趋于改善，但各国复苏状态预计仍将出现分化走势 1）2020 年四季度开始全球经济加速复苏，中国与美国分别作为新兴市场国家和发达国家的领头羊 2020 年四季度开始全球经济加速复苏，至 2021 年一季度复苏趋势不改，预期进一步强化。受疫苗生产和疫情防控取得实质性进展等影响，2020 年四季度全球经济复苏快于预期，国际货币基金组织（IMF）和联合国等国际组织多次上调全球经济增速预测值。2021 年以来，虽然疫情仍有所反复，但全球经济增长在疫情背景下的适应能力明显增强，复苏预期强化，全球金融市场和商品价格充分反映了这种预期变化，如主要经济体债券利率水平和全球商品价格均反弹至疫前水平。 法国:制造业PMI日本:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 法国:制造业PMI 日本:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 英国:制造业PMI 德国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 资料来源：Wind，， 美国在发达经济体中表现一枝独秀，经济持续恢复，制造业和服务业均维持较高幅度扩张。零售环比由收缩再次转为扩张，耐用品订单也有显著增长。美国一季度就业总体有所好转。3 月非农新增就业 91.6 万人，大超预期和前值。去年底以来，终端通胀温和回升，核心 PCE 维持在 1.6?，仍离美联储平均 2?的目标稍远；受能源价格大幅走升影响，PPI 大幅走升至 1.8?，生产端通胀加速。 图 2：美国非农就业数据持续强劲回升 2 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 资料来源：Wind，， 10000.05000.00.0-5000.0-10000.0-15000.0-20000.0-25000.0美国:新增非农就业人数:初值同时也以看到，全球经济复苏并不均衡。中国和美国复苏非常 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 -20000.0 -25000.0 美国:新增非农就业人数:初值 于发达国家与中国。因此在 2021 年，一方面疫情在中国与发达国家得到了控制，但是在广大新兴市场和发展中国家依然在肆虐。这种疫苗注射的不对称性就可能导致全球经济复苏的不对称性。 2）2021 年二季度全球经济展望：全球经济复苏不对称性仍将延续，通胀短期可控，但需关注美国通 胀超预期可能性 二季度全球经济大概率将延续“带疫复苏”态势，经济活动对疫情冲击更具韧性，疫苗施打驱动的复苏有望出现。虽然 2 月中下旬以来欧美等疫情主要聚集地再次出现疫情反复，新增确诊病例增加，爆发新一波疫情的概率提高，但去年下半年以来全球经济对疫情的适应能力和韧性明显增强，疫情对经济尤其是 对生产活动的影响趋于弱化，对受疫情影响最大的零售和娱乐活动，其效应也在减弱。美欧等主要经济体正在加速疫苗接种，这些国家和地区希望在三季度达到群体免疫水平，放开经济活动限制。如果进展符合预期，受疫情冲击较大的接触型和聚集型服务业，有望逐步接棒工业生产，拉动经济增长，尽管服务业恢复高峰出现在下半年概率偏大。 分化将继续主导全球经济复苏格局。发达经济体复苏程度将继续好于新兴市场和发展中经济体，尤其 与低收入国家之间的分化可能加剧。2020 年以来，国际货币基金组织（IMF）在各期《全球经济展望》中不断修正疫情对不同国家产出损失的预测值。4 月份最新评估结果表明，未来中期内（2022-24 年）发达经济体的产出损失将不断减小，新兴市场经济体变化相对较小，但低收入国家的产出损失不减反增，与发达经济体形成鲜明对比，表明经济复苏分化差距在拉大。 全球短期通胀仍将可控，区域分化明显，重点关注美国通胀可能超预期。近期海外紧缩预期对铜、油 等商品造成一定冲击，不过中期来看，疫情改善后，供需缺口反而会进一步扩大。由于主要国家产出缺口今明两年难以闭合，全球总体通胀可控，但区域和产品分化