港股房企盈利和三条红线变化如何.docx

%美国:国债收益率:10年 美国:国债收益 % 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:2年（右） % 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 资料来源：Factset，  0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 市场回顾：总回报为负，投资级表现更弱 基准利率方面，3 月美债收益率延续上行，10Y 长端触及1.7%后转为震荡，整体而言长端上行幅度仍超短端，曲线进一步陡峭化。美债收益率上行主要受通胀预期继续升温以及市场对美联储提前收紧货币政策的担忧。通胀层面，拜登新一轮 1.9 万亿美元财政援助已在逐步发放，从前几轮财政刺激的效果来看，可能会立竿见影地拉动消费。我们认为新一轮财政刺激下，美国居民端货币周转有望进一步提速，进而推升美国通胀。与此同时，美国疫苗接种进展迅速、快于多数主要经济体，市场对美国疫情好转、经济活动重新解封的预期增强，进而对美国需求端反弹的预期也在走强，推升通胀预期。此外，3 月 17 日 FOMC 会议后鲍威尔表示美联储认为当前的通胀上行是暂时的，表明美联储对短期内的通胀上行 %实际利率贡献通胀预期贡献10Y美债利率变动图表 2: % 实际利率贡献 通胀预期贡献 10Y美债利率变动 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 资料来源：Factset， 图表 3: 3 月美元债收益率变动 bp投资 bp 投资级 高收益 35 30 25 20 15 10 5 0 美国美元债 新兴市场美元债 亚洲美元债 中资美元债 资料来源：Factset， 图表 4: 3 月美元债利差变动 bp投资级 bp 投资级 高收益 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 美国美元债 新兴市场美元债 亚洲美元债 中资美元债 资料来源：Factset， 仍将保持容忍态度，进一步打开了美债利率的上行空间。实际利率层面，从 3 月 FOMC 会议的点阵图来看，美联储官员对加息时间点的预期有所提前，且近日鲍威尔也首次提及将在未来“某个时候”缩减购债规模，引发市场对于美联储提前缩减 QE 甚至加息的担忧，从而推升了美债实际利率水平。与此同时，3 月美国国债一级净增 2739 亿美元，供给压力较大，投标倍数也整体低于往年同期，特别是 5 年及以上期限的美债投标倍数均处在近五年同期的最低水平，一级市场的低迷也一定程度推升了二级市场收益率。截至 4 月 14 日，10Y 美债收益率较 2 月末上行 20bp 至 1.64%，2Y 美债收益率上行2bp 至0.16%，10Y-2Y 利差走阔18bp 至148bp。 3 月中资美元债总回报率为负，投资级和高收益总回报率均 为负，投资级表现更弱。从总回报率来看，中资美元债 3 月总回报率为-0.46%，投资级和高收益总回报率分别为-0.5% 和-0.35%，投资级表现总体更弱于高收益。从收益率和利差来看，3 月投资级收益率和利差分别变动 12bp 和-1bp，高收益的收益率和利差分别走扩 25bp 和 26bp。具体来看，3 月初美债收益率曲线陡峭化上行，因美债收益率快速上行、美元资金部分回流发达市场和风险偏好的反复，中资美元债在 3 月上旬经历急剧波动，高收益下跌更为剧烈，部分高收益名字一度遭到抛售，新兴债券市场资金转为净流出，市场需求和风险偏好均有所下降。3 月中随着市场情绪边际缓和、资产价格回调后性价比提升、全球风险资产亦有所反弹，中资美元债市场开始出现反弹，高收益反弹更快幅度更大，不过 3 月下旬受部分主体业绩不佳的拖累，高收益板块再度有 所波动回调，尤其资质较弱的类似主体。进入 4 月以来，市 场焦点集中在华融，因华融 4 月 1 日公告延迟发布 2020 年业绩，华融美元债曲线开始大幅走弱，并带动其他 AMC、投资级和部分高收益地产情绪整体走弱。截至目前，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为 2.52%和 8.78%，处于历史 6%和 42%分位数；二者利差分别为 173bp 和 842bp，分别处于历史 32%和 62%分位数。从一季度总体表现来看，中资美元债总回报率为-0.75%，投资级和高收益总回报率分别为-0.8%和-0.62%，投资级表现总体也弱于高收益。分行业看，3 月房地产、金融和城投板块总回报率分别为-0.55%、 -0.42%和-1.44%，一季度三者总回报率分别为-1.1%、-0.47% 和-1.07%。具体而言：