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从工业 4.0 到金融 4.0 世界从单极秩序转向其他储备货币也争夺贸易和价值 贮藏功能的多极世界，自上而下的架构正在融入自下而上的 架构，在这种架构下， 贸易、交易和价值贮藏正在向 P2P 影子系统转移沈联涛 /文大多数人都对第四次工业革命有所了 解。第四次工业革命或最初被欧洲人所命名的工业 4.0 ，主 要特征是应用人工智能、机器人、基因工程学、创新设计和高速计算能力来革新生产、分配和消费。金融是实体经济的衍生物，它服务于实际生产。早期的金融业关乎贸易融资， 以及为战争中的各国政府提供资金。在 17 世纪，正值第一 次工业革命萌生，首批中央银行（瑞典和英格兰）即诞生于 此际，这并非巧合。随着金融 2.0 在 18 世纪和 19 世纪促成 信贷和股票市场兴起，工业化变得更为复杂。工业化和殖民 化与银行、股票和债券市场的全球化相伴而生。伴随传真机 的发明在先，接着是英特网的出现， 20 世纪 80 年代信息存 储和传输速度加快，金融和工业再次取得了巨大的飞跃，进 入了信息技术时代。金融 3.0 是金融衍生品的时代——非常 复杂（和高度杠杆化）的衍生品变得如此晦涩难解，投资者和监管者均意识到，它们已成为沃伦·巴菲特所谓的“大规模 杀伤性武器”。金融 3.0 在 2007 年因全球金融危机而陷入停滞，能撑持下来也只是因为大规模的中央银行干预——采取 非常规货币政策，利率达到史无前例的水平。如今我们站在 金融 4.0 的边缘，探索它的真正意义可能很有助益。 工业 4.0 的通常定义就是物联网的兴起，其间的云计算、人工智能和 全球互联意味着数字和实体体系可以互动，以大规模分布式 的生产方式，在全球范围内进行生产、分配和交易。但金融 4.0 究竟意味着什么？使金融 4.0 真正区别于此前版本的关 键所在，是区块链或分布式账本技术的到来。理解其中差异 的最佳途径是考察两种不同系统的架构。金融 3.0 和更早的 版本都是自上而下或分层的分类账系统，像金字塔一样，双 方之间的交易和清偿通过更高层级的分类账来结算。金融 3.0 并不完美，那些想要逃避监管、税收或任何官方监督的 人，基本上将交易都转移到表外和离岸。这就是“影子银行” 系统——金融监管机构和中央银行不费吹灰之力就将自己 未能发现和防止上次全球金融危机的失误推诿到了它身上。 被称为网络货币的技术创新，使分布式账本系统（俗称区块 链）中的点对点（ P2P ）交易成为可能。譬之若建筑，则这 是一个自下而上的系统，技术上可以避开任何官方监督。事 实上，网络货币或代币的发明正是由于用户不信任官方系统。 在快速进化的金融 4.0 中正在发生的是，世界从单极秩序转 向其他储备货币也争夺贸易和价值贮藏功能的多极世界，自 上而下的架构正在融合（或融入）自下而上的架构，在这种 架构下，贸易、交易和价值贮藏正在向 P2P 影子系统转移。 发生这一切的因由并不难理解。后全球金融危机时代，金融 监管规定达到了之前的三倍——增加的不仅是规则数量，还 有官方机构监管的复杂程度——主要监管对象就是银行系 统。因此，毫不奇怪，所有创新、人才和资金正在从银行系 统转移到资产管理行业，因为该领域所受监管要疏松许多。 没有一个有才华的银行家——无论其多么执着于银行业的 诚信价值观——能够抵制资产管理工作的诱惑，因为他或她 将可以摆脱严密的监管环境——无时无刻的内部和外部监 督。网络 P2P 业务蓬勃发展的另一个原因是官方机构担心进 一步加强监管会阻碍创新。但那些想要提升监管复杂程度的 人们应当记住，面对每一堵 50 英尺高的墙，总有人能发明 出 51 英尺高的梯子。因此， 21 世纪的竞争已经从实体世界和金融领域转移到网络空间。如果我作为曾经的监管者学到过一件事情，那就是假如银行在技术进步上后知后觉，那么监管机构简直是不知不觉了，因为他们主要从被其监管者身上学习。但是，如果金融监管机构通过“监管沙盒”来处理金融创新，即允许受监管的银行在沙盒中进行实验，那么他们就是将其所监管的机构视为孩子，令其参与成人的残酷技术 游戏。已到了官方部门表明自己立场的时刻，否则金融 4.0 将会与他们平素想象中的有序世界大为不同。没有什么事情 能比最近由注册金融分析师协会（ CFA ）进行的调查更清楚 表明这一点了，该调查显示， 54 ％的机构投资者和 38 ％的 零售商相信，未来 1 年 -3 年内可能或非常可能爆发金融危机。 这是对你们的警示。 （作者为香港大学亚洲全球研究院高级 研究员、香港证监会前主席；翻译：臧博，审译：康娟，编 辑：袁满）（本文将刊发于 2018 年 6 月 4 日出版的《财经》 杂志）