由全球群体免疫节奏看未来一年涨价逻辑.docxVIP

目录索引 一、今明两年全球群体免疫节奏引发部分行业供需缺口 4 （一）全球实现群体免疫或待明年底，今明两年各国供需恢复错位 4 （二）不同贸易角色国家群体免疫错位极有可能引发部分行业供需缺口 4 二、“群体免疫顺序-结构供需错配”框架回测与验证 7 （一）框架回测方法 7 （二）回测结果较好地印证了框架的合理性 8 三、今年H2 和 2022 年行业供需缺口与涨价逻辑预判 11 四、风险提示 16 （一）全球疫苗接种与群体免疫进程超预期 16 （二）美国财政政策与货币政策超预期 16 （三）全球贸易情况超预期 16 五、附录 16 图表索引 图 1：东南亚国家疫苗接种比率（%，截至 5 月 8 日） 4 图 2：CBOT 大豆走势 9 图 3：CBOT 豆油走势 9 图 4：郑商所菜籽油走势 10 图 5：大商所棕榈油走势 10 图 6：NYBOT 11 号糖走势 10 图 7：上期所纸浆走势 10 图 8：LME3 个月铜走势 10 图 9：LME3 个月锡走势 10 图 10：LME3 个月锌走势 11 图 11：大商所铁矿石走势 11 图 12：咖啡（HS0901）全球进出口份额前十的国家 13 图 13：棕榈油（HS1511）全球进出口份额前十的国家 13 图 14：糖（HS1701）全球进出口份额前十的国家 13 图 15：可可（HS1801）全球进出口份额前十的国家 13 图 16：天然橡胶（HS4001）全球进出口份额前十的国家 13 图 17：锡与锡制品（HS80）全球进出口份额前十的国家 13 图 18：货运汽车（HS8704）全球进出口份额前十的国家 14 图 19：锌与锌制品（HS79）全球进出口份额前十的国家 14 图 20：小麦（HS1001）全球进出口份额前十的国家 14 图 21：玉米（HS1005）全球进出口份额前十的国家 14 图 22：蚕丝（HS50）全球进出口份额前十的国家 15 图 23：纺织品（HS60）全球进出口份额前十的国家 15 图 24：箱包（HS4202）全球进出口份额前十的国家 15 图 25：水泥（HS6810）全球进出口份额前十的国家 15 图 26：陶瓷产品（HS69）全球进出口份额前十的国家 15 图 27：玻璃制品（HS70）全球进出口份额前十的国家 15 图 28：家具（HS9403）全球进出口份额前十的国家 16 图 29：家纺（HS9404）全球进出口份额前十的国家 16 表 1：全球主要贸易国群体免疫梯队分布 5 表 2：全球主要贸易国群体免疫梯队分布及打分赋值（按年初调整） 8 表 3：基于框架预判的今年 H1 上涨与下跌（HS 二级分类）商品打分排序结果 9 表 4：今年 H2 与明年可能上涨与下跌（HS 二级分类）商品打分排序结果 12 表 5：今年 H2 与明年可能上涨与下跌（HS 二级分类）商品打分明细 16 一、今明两年全球群体免疫节奏引发部分行业供需缺口 （一）全球实现群体免疫或待明年底，今明两年各国供需恢复错位 疫苗获取及接种速度极大程度地决定了群体免疫进程。根据WHO的定义，群体免疫 需要有相当一部分比例人群完成疫苗接种后实现，这个比例并不确定，参考其他传染病的经验可能在80-95%之间1。美国传染病学专家福奇认为该比例为75-80%，并认为美国可以在今年Q3实现群体免疫2。总体而言，不考虑病毒变异与疫苗失灵的情况下，疫苗接种进度将决定各国实现群体免疫、供给和需求全面复苏的次序。 全球群体免疫时间点或不早于2022年底。全球各国疫苗接种进度不一，我们定义疫苗接种比率为疫苗接种数量除以完全接种所需疫苗接种数量，大部分新兴国家由于难以获得疫苗，疫苗接种比例低于发达国家。比较典型的是东南亚国家，仅新加坡 疫苗接种比率高于全球平均水平。因此，全球实现群体免疫最终要看新兴国家何时能够完成足够疫苗接种。3月12日美国、印度、澳大利亚和日本同意在2022年底之前向东南亚国家发放10亿剂新冠疫苗3。由此可以推测，全球群体免疫时间点或不早于2022年底。2022年底之前全球各国将出现群体免疫错位、经济常态化错位，进而导致部分商品供需错位和商品涨价/降价的逻辑。 当然若疫苗配方被公开，则全球各国有望加速实现群体免疫。 图1：东南亚国家疫苗接种比率（%，截至5月8日） 12.66 12.6 6.9 4.0 2.6 2.0 1.8 1.2 1.2 1.0 0.4 19.4 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0 数据来源：Bloomberg， （二）不同贸易角色国家群体免疫错位极有可能引发部分行业供需缺口