航空物流，千亿市场，大有可为.docxVIP

目录 总览：中国航空物流步入转型升级 4 航空物流：门到门履约需求增长，混改落地加速航司转型 5 规模结构：航空物流门到门市场超 3600 亿元，国际航线是核心增长点 5 需求端：门到门履约需求快速增长，跨境电商、国际 2B 物流更具增长潜力 7 供给端：中国航司较外航具备规模优势，在份额竞争中有望加速胜出 10 政策端：三大航混改加速落地，航司物流化转型大幕拉开 13 短期变化：供给修复至 2019 年水平，进出口高景气推高航空运价 14 经营模式：货源、节点、运输三要素决定物流商长期价值 16 门到门履约以物流商为第一责任人，全流程管控能力更强 16 全链路：货源、节点、运输是门到门履约的三要素，决定物流商的成长性 17 投资逻辑：卡位关键节点，具备精细管理的公司将拓宽护城河 22 东航物流：国内领先的航空物流综合服务商 23 业务情况：三大主业驱动，归母净利润近 4 年 CAGR 达 34% 23 财务特点：低杠杆、高周转、高盈利、高 ROE 29 图表 图表 1: 航空物流市场规模情况（2019） 4 图表 2: 2019 年中国航空货运收入估计为 858 亿元 5 图表 3: 国内航线收入占 16%，外线收入占 84%（2019 年） 5 图表 4: 2019 年顺丰航空单重价格高于东航物流 6 图表 5: 中国航空物流市场潜在规模估计达 3638 亿元 6 图表 6:中国航空货邮周转量 10 年 CAGR 约为 8.7% 7 图表 7: 2015-2019 年，国际+地区航线贡献 91%的增量 7 图表 8:中国航司货运吨公里收入 7 图表 9: 三大航国内航线、国际+地区航线货运均价 7 图表 10: 航空货运存量结构（重量：万吨；2019 年） 8 图表 11: 航空货运增量结构（重量：万吨；2015-2019 年） 8 图表 12: 美国航空物流国内、国际航线周转量 9 图表 13: 跨境电商 B2C 出口交易额 9 图表 14: 中国航空货运重量结构（2019） 10 图表 15: 客机腹舱装载率不足 50%，全货机装载率超 70%（2016） 10 图表 16: 国际航线东航物流腹舱与全货机基本无差价（2019） 10 图表 17: 国内企业全货机机型统计（2020.01） 11 图表 18:美国企业全货机机型统计（2020.01） 11 图表 19: 中国航空货运中，客机腹舱运输占总运量 70%（2019） 11 图表 20: 2016-2020 年，顺丰航空份额累计提升 10pcts 12 图表 21: 2017-2020 年，顺丰贡献 54%全货机增量（自营） 12 图表 22: 2015-2019 年，国际航线竞争格局稳定 12 图表 23: 国际航线全货机航班中中国企业市占率较高（2019 冬春） 12 图表 24：中国航空全货机国际航线航班结构（2019 冬春） 13 图表 25：航空货运政策梳理 13 图表 26：三大航混改历程 14 图表 27:三大航国际航线吨公里收入大幅增长 15 图表 28:国际空运价格继续保持在高位 15 图表 29: 2021 夏秋航季，国际货运航班环比增长 33% 15 图表 30:中国进出口保持快速增长 15 图表 31: 航空物流参与主体示意图 16 图表 32: 航空物流全流程图 17 图表 33: 航空物流盈利模式 17 图表 34: 国内 436 万吨空运货中，货代经手 67%（2019） 18 图表 35: 国际 740 万吨空运货中，货代经手 84%（2019） 18 图表 36: 国内航线 135 亿元收入中，货代占比超 50%（2019） 18 图表 37: 国际航线 724 亿元收入中，货代占比约 70%（2019） 18 图表 38: FedEx 全球航空枢纽 19 图表 39: UPS 全球航空枢纽 19 图表 40: 航空货站各经营主体模式对比 19 图表 41: 以东航物流为例，货站业务的费率较为稳定 20 图表 42: 机场货站成本构成：以东航物流为例 20 图表 43: 航空物流运输环节经营模式对比 21 图表 44: 航空货运成本构成：以东航物流全货机为例（2019） 21 图表 45: 航空货运吨公里收入与油价变化关系 21 图表 46: 航空货运吨公里收入与油价变化关系（2019 年） 22 图表 47:东航物流股权结构变动历程 23 图表 48:东航物流股权结构图（截至 2020 年 4 月）