煤炭行业煤价中枢显著上移，盈利回升有望延续.docxVIP

目 录 2020 全年行业利润总额同比下跌 21.1%，20Q1 吨煤利润大幅回升 5 2020 年报2021 年一季报分析：均价同比下跌逾 8%，36 家样本公司归母净利润 923 亿元6 20 年均价平均同比下跌逾 8%，吨煤净利平均同比下跌约 19% 6 2.2 2020 年归母净利合计 923 亿元，同比下滑 5.3% 7 三费费用率总体呈下降趋势 11 资产负债率分化严重，现金流有所收缩 13 疫情影响逐渐减弱，资本开支增速加快 15 行业高分红传统延续 16 煤价展望：煤价中枢显著上移 18 投资策略：关注盈利稳健龙头及业绩高增弹性标的 20 风险提示 20 图目录 图 1 截至 2021 年 3 月底规上企业亏损比例约 37% 5 图 2 截至 2021 年 3 月底行业吨煤利润约 83 元/吨 5 图 3 36 家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润均值变化情况 8 图 4 36 家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况 13 图 5 行业资产负债变化情况 13 图 6 36 家样本公司资产负债变化情况 14 图 7 36 家样本公司季度经营现金流净额（亿元） 14 图 8 历史分红情况 17 图 9 分红金额与归母净利润（亿元） 17 图 10 主流动力煤公司 ROE 变化 17 图 11 经营性净现金流与资本开支情况（亿元） 17 图 12 2020 年以来秦皇岛 5500 大卡煤价（元/吨） 19 表目录 表 1 主要煤种价格变化（元/吨） 6 表 2 27 家披露产销量的煤企价格、成本、吨煤净利变化 7 表 3 2020 年及 2021 年一季度分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润 7 表 4 2020 年 36 家样本公司营收及利润变化 9 表 5 2021 年一季度 36 家样本公司营收及利润变化 10 表 6 36 家样本公司 ROE 及账面现金 11 表 7 2020 年及 2021 年一季度 36 家样本公司费用变化 12 表 8 36 家样本公司资产负债表及现金流变化 15 表 9 36 家样本公司资本开支情况（亿元） 16 表 10 煤炭板块高股息率公司经营情况（不含特别股息） 18 表 11 36 家样本公司 2018-2021Q1 归母净利润及估值情况 20 2020 全年行业利润总额同比下跌21.1%，20Q1 吨煤利润大幅回升 21Q1 全行业亏损企业比例较去年同期有所缓解，但仍高于 19 年同期。截至 2021 年 3 月底，全国煤炭规上企业 4267 家，较去年同期增加 64 家，较 2019 年 3 月底增加 130 家；亏损企业数为 1589 家，较去年同期减少 214 家，较 2019 年 3 月底增加 184 家。我们认为，随着行业去产能的持续推进，全行业规上企业数目经历了一个大幅减少 （2015-2018 年）到目前缓慢增加（2019-2021 年）的过程，20 年受疫情影响略有收缩， 21 年开始逐步恢复。截至 2021 年 3 月底，规上企业亏损比例 37%，较去年同期-6pct， 较 2019 年 3 月底+3pct。 2020 全年行业利润总额同比下跌 21.1%，21Q1 吨煤利润大幅回升。截至 2020 年 底，行业利润总额累计同比-21.1%，较 2020 年前三季度增速+9pct，行业盈利向好。截 至 2021 年 3 月底，行业利润总额累计同比+94.3%，较 2019 年前 3 月+36.2%，全行业 吨煤利润 83 元/吨，较 2020 年底提升 26 元/吨，较去年同期提升 33 元/吨，主要归功于 21Q1 煤价显著提升。 图1 截至 2021 年 3 月底规上企业亏损比例约 37% 资料来源：wind， 图2 截至 2021 年 3 月底行业吨煤利润约 83 元/吨 资料来源：wind， 2020 全年不同煤种价格同比普跌，21Q1 不同煤种价格同比普涨。2020 年全年同比来看，价格整体呈下跌趋势，其中无烟煤跌幅最大，平均同比下跌 17.7%。动力煤方面，港口价格同比下跌 2.7%，产地价格方面，除赤峰地区上涨 3%外，其他地区均出现 3%~6%的跌幅。焦煤方面，价格平均同比下跌 12.9%，跌幅仅次于无烟煤，不同地区价格跌幅 5%~25%。焦炭方面，价格同比下跌近 2%，跌幅最小。21Q1 同比来看，价格整体呈上涨趋势，其中焦炭涨幅最大，达 38%。动力煤涨幅其次，港口价格同比上涨 29%，产地价格涨幅 9%~35%，平均涨幅 21%。焦煤涨幅最小，且出现分化，山西吕梁和黑龙江同比仍下跌 12%和 6.4%，河