煤炭行业2020、2021Q1经营总结：复苏起点，进攻开始.docxVIP

目 录 业绩梳理：20 年因疫情影响而蛰伏，但展现强大韧性，21 年向上周期开启 3 上市公司业绩波动性相对较小 3 需求超预期引领 2021Q1 煤炭全行业业绩大爆发 4 盈利、减值等指标均大幅向好 6 财务分析：现金流稳中向好，资产结构持续优化 8 经营现金流维持优质，投融资现金流有所反复 8 负债率保持持续优化，分红率普遍提升 10 管理销销售费用持续下降，所得税率略有增长 12 经营数据分析：2020 年单位毛利有所下滑，单位净利出现分化 14 行业展望及投资建议：复苏起点，进攻开始 15 价格复苏：强需求和弱供给、煤焦价格全年均将维持高位 15 盈利复苏：龙头迎量价双升，高经营杠杆企业弹性优势显现 17 4.3. 估值进攻：融资预期好转，分红比率提升 18 4.4. 商品牛市下煤炭股投资纬度：短期区域分级、弹性为王，龙头具备长期绝对回报 19 风险提示 20 业绩梳理：20 年因疫情影响而蛰伏，但展现强大韧性，21 年向上周期开启 上市公司业绩波动性相对较小 2020 年煤炭全行业受疫情影响业绩有所收缩。根据统计局全国规模以上煤炭开采和洗选业经营情况的数据，受疫情冲击，2020 年全行业实现收入、利润总额分别为 2.00、0.22 万亿元，同比下降 19.3%、21.5%。2020H1受疫情影响煤价快速下降至绿色区间以下，伴随国内疫情控制得当，下半年得益于需求端的恢复，煤价开始稳步回升，但全年均价有所下降，行业利润下降。 2021Q1 得益于下游火电需求超预期，叠加煤炭主产地保供任务结束产量下降，煤价淡季不淡，持续快速上涨，行业营收及利润大幅提升。2021年第Q1 行业营业收入 5621 亿，同比提升 31.0%，利润总额 809 亿，同比提升 92.1%。 图 1：煤炭行业 2021Q1 收入同比提升 31% 图 2：煤炭行业 2021Q1 利润总额同比提升 92% 数据来源：统计局、 注：由于口径不同，实际披露增速和根据数字计算增速存在差别 数据来源：统计局、 上市公司 2020 年及 2021Q1 业绩波动性相对行业较小。从煤炭 A 股上市企业视角，煤炭板块（中信）2020 年实现收入规模合计 11,096 亿元，同比持平，实现归母净利润 919 亿元，同比下降 3.9%。2021Q1 煤炭板块收入3027 亿元，同比增加25.3%，归母净利326 亿元，同比增加63.4%， 主因是同期煤价同比大幅提升。 图 3：煤炭上市板块 2021Q1 收入增长 25.3% 图 4：煤炭上市板块 2021Q1 归母净利增长 63.4% 数据来源：wind、 数据来源：wind、 2020 年上市公司占全行业营收、利润比重继续提升。将上市公司数据与 全行业数据比较，2020 年煤炭板块营业收入占行业比重 55.5%，较上年 同期提升 10.7PCT；利润总额占行业比重 41.4%，较上年同期提升 7.6PCT。 2020 年煤炭行业受疫情影响整体有所收缩，全年上市公司的收入和利润 表现均优于全行业，收入、利润占行业比重持续提升，一方面表现在上 市公司优质资产属性进一步凸显，另一方面表现在煤炭集团层面资产证 券化率持续提升。 2021Q1 上市公司占全行业营收、利润比重有所回落，因上市公司整体业绩弹性小于行业平均。2021Q1 煤炭板块营业收入行业占比 53.8%，较上年同期下降 1.7PCT；归母净利行业占比 40.3%，同比下降 1.1PCT。Q1 煤价同比大幅上涨，行业高景气，上市公司因长协煤等因素业绩增长弹性低于行业平均，营收和利润占比有所回落。 图 5：煤炭上市公司收入占行业比重有所回落(亿元) 图 6：煤炭上市公司利润总额占行业比重有所回落(亿元) 数据来源：wind、 数据来源：wind、 需求超预期引领 2021Q1 煤炭全行业业绩大爆发 需求超预期引领 2021Q1 煤炭全行业业绩大爆发。2020 下半年以来得益于需求的恢复，煤价开始持续上涨，伴随经济的全面回暖，煤炭供小于求的局面逐渐加剧，2021Q1 甚至部分地区出现电荒煤荒，行业也开启了保供增产，结合春节的季节性因素影响，随后煤价有所回落，但在 3 月份后开启反弹。2021Q1 全国煤炭行业实现收入 5621 亿元，同比增加 31.0%、环比下降 4.0%；利润总额 809 亿元，同比增加 92.1%%、环比增 加 19.2%，整个行业 2021Q1 表现出了量价双升的高景气。 图 7：煤炭行业 2021Q1 收入环比下降 4.0% 图 8：煤炭行业 2021Q1 利润总额环比提升 19.2% 数据来源：统计局、 注：Q1 同比环比变化数据来自披