银行业市场利率分析框架.docxVIP

正文目录 信用货币制度下的货币创造与银行运行 5 从“央行-银行体系-实体经济”资产负债表看货币创造 5 银行体系货币创造行为受基础货币及监管约束 9 关于货币创造的几个常见误解 14 货币市场利率由谁决定？-合意利率水平决定机制 16 货币市场利率本质是对基础货币的定价 16 合意利率决定机制-经济产出缺口与通货膨胀 19 我国利率走廊框架与影响 21 市场利率与政策利率之关系辨析 22 3.1 复盘 2013 年“钱荒” 22 市场利率围绕政策利率运行，但往往领先于政策利率调整 24 结构性存款压降对货币市场利率影响大么？ 25 展望：通胀为 2021 年货币政策核心约束，政策利率存上调可能 27 2021 年 2-5 月上旬市场利率偏低原因辨析 27 通胀或超预期，政策利率存上调可能 29 投资建议：经济较强复苏，银行股估值有望修复 31 风险提示 32 图表目录 图 1：“央行-银行体系-非银行体系”三层资产负债表 5 图 2 客户A（账户在银行A）向客户 B（账户在银行B）汇款 100 元 8 图 3：我国法定存款准备金率变化（%） 10 图 4：商业银行资产负债配置框架 11 图 5：近年来，商业银行资本充足率有所上升（%） 12 图 6：截至 2020 年 12 月末，商业银行杠杆率 6.92%（%） 12 图 7：社融与 M2 之关系 15 图 8：中国央行主要资产科目变化（亿元） 18 图 9：央行控制基础货币规模 18 图 10：流动性（基础货币）的供求关系决定市场均衡利率 19 图 11：联邦基金利率与泰勒规则利率之走势 20 图 12：当前，我国利率走廊情况 21 图 13：13 年年中，市场利率曾大幅上升（%） 22 图 14：13 年 1-5 月份，M2 及社融增速明显走高（%） 23 图 15：13 年 5 月底超额存款准备金率环比下降明显 24 图 16：市场利率与政策利率之关系（%） 25 图 17：20 年初以来，同业存单余额增长较慢（亿元） 26 图 18：结构性存款余额与货币市场利率走势（%） 26 图 19：16 年 4 月以来，超准率（测算）与 市场利率变化 27 图 20：2021 年 2-5 月上旬，市场利率走低（%） 28 图 21：2021 年 2-5 月上旬公开市场操作净投放较少（亿元） 28 图 22：2021 年前 4 月政府债券净融资明显偏少（亿元） 28 图 23：2021 年 3 月末，金融机构超准率上升明显 29 图 24:2020 年下半年以来，全球主要经济体 M2 增速大幅上升（%） 30 图 25:2020 年下半年以来，主要原材料价格大幅上涨 30 图 26：20Q3 以来国内 GDP 增速大幅上升（%） 31 图 27：20 年下半年以来，出口改善，PPI 走高（%） 31 表 1：央行向银行体系投放 100 亿 MLF 在其资产负债表上的体现 6 表 2：央行外汇占款增加 100 亿元在其资产负债表上的体现 6 表 3：银行 A 向客户A 放贷 100 亿元的A 银行资产负债表变化 6 表 4：银行 A 投资企业A 发行的债券 100 亿， A 银行资产负债表变化 7 表 5：银行 A 投资企业A 发行的债券 100 亿，A 银行资产负债表变化 7 表 6：银行 A 投资企业A 债券 100 亿且资金账户在B 银行，B 银行资产负债表变化. 7 表 7：银行 A 购买银行B 发行同业存单 100 亿元，各自资产负债表变化 8 表 8：当前我国“三档两优”存款准备金率框架 10 表 9：商业银行资本监管要求 11 表 10：MPA 考核体系 13 表 11：国内商业银行流动性监管指标 13 表 12：银行A 对企业A 放贷 100 亿元 14 表 13：主要国家 M2 与资管规模对比（万亿元美元） 16 表 14：中国货币当局资产负债表（截至 2021 年 3 月末） 17 表 15：信托贷款和委托贷款当年累计变化（亿元） 23 表 16：货币当局资产负债表主要科目变化（亿元） 28 信用货币制度下的货币创造与银行运行 在信用货币制度下，银行体系是货币创造的主体，银行体系通过资产扩张（向银行体系以外的实体经济）行为创造货币，但其资产扩张行为受到基础货币约束（提现、支付清算、法定准备金）以及资本杠杆等监管约束。先有银行体系的资产投放，后有存款派生；即先有资产投放，后有负债，负债为资产投放之结果。 多数人基于实物货币制度（如黄金白银等贵金属）的直观感受，对于信用货币制度之