美元指数欧元日元美国经济，通向滞胀之路.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 1、美国的滞胀之路 4 、陷入政策困境的全球经济 4 、美国 70 年代滞胀的启示 6 、逐渐走向滞胀之路的美国经济 10 2、投资建议 16 、美元长期走弱 16 、强烈建议高配贵金属 16 3、风险提示 16 2 期货研究报告 图表目录 图表 1：美国贫富差距持续扩大 4 图表 2：K 型复苏，居民部门债务增速中枢走低 4 图表 3：政府部门债务占比远高于其他部门 5 图表 4：长期利率走低下的经济增长 5 图表 5：70 年代滞胀，持续凯恩斯的恶果 6 图表 6：60 年代的高增长并未引起滞胀 6 图表 7：失业率和 CPI 出现几次背离，滞胀局面 7 图表 8：60 年代财政失衡开始，70 年代财政失衡加剧 7 图表 9：1973-1975,1978-1980 美国 70 年代两次滞胀 8 图表 10：经济和增长之间的反复权衡最终导致滞胀 8 图表 11：最大化就业政策为导向使得紧缩力度弱于通胀 8 图表 12：劳动生产率和货币增速高度相关 8 图表 13：经济增长依赖于财政支出 9 图表 14：经常项在 70 年代初转向逆差 9 图表 15：居民部门没有 08 年金融危机的去杠杆，更容易被带起 10 图表 16：美国 M2 的高增长将会传到至 CPI 10 图表 17：拜登新政的内容 11 图表 18：劳动力市场缺口抑制通胀 12 图表 19：新冠疫情导致的劳动力市场缺口暂时掩盖了通胀 12 图表 20：财政刺激填补产出缺口，产出缺口闭合抬升通胀 13 图表 21：劳动生产率提升是财政政策的结果 13 图表 22：国债增速远高于美联储购债速度推升利率水平 13 图表 23：央行货币政策对于居民部门边际效用递减 13 图表 24：平均通胀目标提出对于通胀形成支撑 14 图表 25：债券水平急速上升施压美联储稳定曲线 14 图表 26：国债占 GDP 比例处于历史高位 15 图表 27：实际利率走低对于美元形成下行压力 15 1、美国的滞胀之路 、陷入政策困境的全球经济 轰轰烈烈的美国大选落下帷幕，拜登上台。我们认为一个新的时代到来，这就是我们称之为后货币政策时代，货币政策从主导逐渐转为配合，财政政策将成为主要的政策驱动导向。 主要原因在于，目前的全球经济已经进入到常规的政策边际效应明显递减，同时急剧的贫富差距使得社会深度矛盾加剧，拜登的上台对于弥合这种深层次的矛盾本质上并没有解决，因为这涉及到分配层面的革命，而桑德斯的失败表明在目前的美国，均贫富的改革还未到，因此拜登的上台虽然是暂时性的从民粹的倾向中转向，进入到温和的休整阶段，也只不过是对于美国社会存在问题的掩盖性措施。 美国最富有的1%净财富占比图表 1：美国贫富差距持续扩大 图表 2：K 型复苏，居民部门债务增速 美国最富有的1%净财富占比 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 35% 美国居民债务增速 美国居民债务增速 同比 美国政府债务增速 同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 60/036 60/03 63/06 66/09 69/12 73/03 76/06 79/09 82/12 86/03 89/06 92/09 95/12 99/03 02/06 05/09 08/12 12/03 15/06 18/09 -10% 89/0991/0292/0793/1295/0596/1098/0399/0801/0102/0603/1105/0406/0908/0209/0710/12 89/09 91/02 92/07 93/12 95/05 96/10 98/03 99/08 01/01 02/06 03/11 05/04 06/09 08/02 09/07 10/12 12/05 13/10 15/03 16/08 18/01 全球经济面临的核心问题在于找不到内生性驱动经济的增长方式，全球的经济增长中枢不断走低，同时劳动生产率水平增速也随之走低，这表明驱动经济增长的内生性动力逐步放缓。从 2008 年全球金融危机之后，美联储开始超常规的货币宽松政策，也就是 QE，通过资产购买的方式来解决 0 利率下限问题，同时修复整体经济。但是央行的资产购买对于经济的边际提振效应是递减的，央行扩张自身的资产负债表，降低了信用利差和调节了通胀预期，同时还有财富效应的传导，希望的是企业部门增加投资，居民部门增加消费，但是我们看到央行资产负债表的扩张速度要高于居民和企业部门，尤其是居民部门的债务增速要明显低于 08 年金融危机之前。居民债务增速的低迷实际上使得美国经济韧性不足，最终