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环保工程及服务行业专题研究 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 22707 1 市场化推动环卫服务行业爆发 2 13035 2 环卫服务行业仍有较大空间 5 902 2.1 市场化率继续提升，推动环卫订单释放 6 19681 2.2 城镇化率、机械化率提高促进传统环卫空间释放 6 29821 2.3 环卫一体化、垃圾分类带来行业新增空间 11 4880 3 低集中度，龙头跑马圈地 15 21969 3.1 美国环卫：集中度高，WM 首屈一指 15 22037 3.2 国内环卫：集中度低，群雄并起阶段 18 20450 3.3 疫情、智能化促进产业升级，龙头受益 22 13852 4 环卫公司轻资产、重人力享高ROE 26 32314 4.1 高 ROE、低净利率 26 5232 4.2 轻资产、重人力 28 10575 4.3 未来净利率望提升 28 15004 5 环卫龙头企业优势比较 29 21422 5.1 玉禾田：新上市纯环卫服务公司，资本助力更快发展 30 11130 5.2 侨银环保：新上市民企环卫运营龙头 31 23871 5.3 龙马环卫：环境设备制造顺势切入环卫市场 32 30185 5.4 盈峰环境：设备龙头延伸环卫服务 34 21934 6投资建议 38 24064 7风险提示 39 1 市场化推动环卫服务行业爆发 环卫产业链位于固废处理处臵的中间环节，前端是环卫装备制造，后端是固废的最终处理处臵。环卫行业的工作内容包括垃圾清运、道路清扫和保洁、市容景观养护、设施建设维护。 近年来，环卫行业爆发式增长，主要是市场化驱动：2013 年国务院发布的《国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见》，明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度；为何要市场化？传统政府管理环卫，既当运动员又当裁判员，多头管理弊端多多，环卫市场化管干分离，效率大升： 1) 实现管干分离，专业的事情由专业环卫公司做，环卫项目质量及效率提升； 2) “甩包袱”诉求，政府不再需要负责拨款进行投资，减轻财政压力。 2015 年兴起的 PPP 促进环卫市场加速释放：采用政府购买服务做市场化不温不火的多年后，2015 年 PPP 模式兴起，体制内订单开始转移，市场开始放量，PPP 模式使环卫碎片化的项目变成了打包的、区域的、长期的大项目，促进了环卫行业的火爆。 订单规模不断扩大，行业高成长。根据环卫司南数据，2016-2018 年，环卫市场化订单分别为 861/1459/2278 亿元，2016-2019 年环卫服务订 单年 化金额 分别为248/321/482/550 亿元，增速分别为 80%/29%/50%/14%，环卫市场化及 PPP 模式推动下订单高增长，2019 年增速较为平缓，我们认为主要原因一是 2018 年以来PPP 的清库规范，PPP 入库时间变长、纯政府付费项目受到限制，PPP 项目的紧缩，也给本受益于 PPP 而发展的环卫行业带来了额外的压制；二是较前两年的爆发态势今年自然趋缓，预计 2019 环卫市场新签订单已接近 3000 亿，基数已经不小。 2020 年一季度招标进度暂受影响，作业量增加一倍以上。根据环境司南对环卫项目招标信息的监测数据显示，受疫情影响，2020 年一季度年化服务金额 94 亿元，去年同期126 亿元。但新冠肺炎疫情期间我国城市环卫行业在岗率超过 90%，各城市普遍增加了清扫保洁和消毒杀菌作业频次和范围，作业量较平时至少增加一倍以上，作业量增加望带动收入增长。我们认为疫情只是短期影响一季度招标进度，未来随着环卫市场化率继续快速提升，城镇化水平继续提高、机械化率及人均垃圾产量带动下传统环卫服务需求将保持上升趋势，且环卫一体化、垃圾分类促进新兴环卫空间释放，环卫订单规模仍将蓬勃扩张。 2 环卫服务行业仍有较大空间 未来几年，环卫服务运营仍有较大空间。环卫服务属于公共服务事业，收入来源为政府财政预算，具有刚性支出的属性，受宏观经济调控因素影响较小，且业务具有持续性及稳定性的特点。市场化率继续提升将推动行业订单快速放量，另外随着城镇化率、在机械化率进一步提升传统环卫服务需求将保持上升趋势，环卫一体化及垃圾分类催生的新兴环卫空间也积极释放。我们预计 2024 年环卫传统空间（道路清扫+垃圾清运+公厕管养）将达到 2078 亿元，新增空间（绿化养护+垃圾分类）有望达到 1307 亿元，合计市场空间在 3385 亿元，整体空间广阔。我们认为环卫市场将主要来自以下几个方面的力量推动： 2.1 市场化率继续提升，推动环卫订单释放 市场化率继续提升，推动环卫订