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环保与公用事业2021 年年度策略 目录 TOC \o 1-2 \h \u 16234 1 市场回顾：行业关注度持续低迷，期待 2021 年业绩持续改善 3 25472 1.1 交易热度持续走低，全年仅一成个股具备超额收益 3 21192 1.2 全年业绩展望：Q3疫情扰动基本消除，期待 2021 年业绩持续改善 5 20101 1.3 投资策略：自下而上精选个股，看好汽车拆解和智能水表 6 10754 2 汽车拆解：商业模式重塑，有望诞生行业龙头 9 26912 2.1 政策缺位、正规企业竞争力不足，2019年前汽车拆解行业畸形发展 9 15863 2.2 政策细则发布、新资本流入、国三提前报废将共同开启汽车拆解行业市场化进程 12 13326 2.3 行业整合势在必行，公司具备成长为行业龙头的潜力 16 12899 3 公用事业智能化：看好智能水表渗透率持续提升 20 6726 4 风险提示 27 27618 1、相关政策落地不及预期；2、相关企业项目达产不及预期。 27 1 市场回顾：行业关注度持续低迷，期待 2021 年业绩持续改善 1.1 交易热度持续走低，全年仅一成个股具备超额收益 整体表现弱于指数，接近两成个股具备超额收益。截至2020年 12月 31 日收盘，2020 年全年沪深 300和创业板指分别上涨 26%、62%，中信电力及公用事业指数上涨 1%，分别跑输沪深 300 及创业板指 25%、61%，9月以来差异持续放大。环保板块仅在年中迎来补涨行情，随后市场降温重回跌势。全行业来看，电力及公用事业涨跌幅排名为 20 位，落后 67%的行业。以沪深 300 为基准，我们股票池中的 196家上市企业，今年获得绝对收益的有 90家，占比 46%，超额收益的有 33家，占比 17%。 运营类子板块股价表现相对坚韧，整体交易热度较低。从我们股票池中 196 个标的的情况来看，全年个股涨跌幅中位数为-1%，子板块分化度减弱。监测行业涨幅最大，但主要系华测检测表现较好，而监测标的表现均不理想；新能源发电板块表现相对较好，主要系太阳能、节能风电等光伏风电运营商年末补涨；水电表现依然稳健，涪陵电力、韶能股份较为突出；大固废为环保中表现最好的板块，上半年环卫受到疫情刺激，走出独立行情，而垃圾发电作为盈利增长最为坚韧的子板块，即便下半年受到补贴退坡影响整体表现依然领跑券行业。换手率情况来看，所有板块均大幅低于 A股平均水平，交易热度较低。 超额收益个股以题材炒作为主，细分板块龙头表现相对较好。个股情况来看，年内涨幅排名前十标的大多不具备基本面支撑，以年末冷冬气荒、电荒题材和光伏风电补涨逻辑为主。细分板块来看仍表现出一定龙头效应，工程设备类行业领军企业如碧水源（污水处理及水务，+2%），维尔利（有机固废，+11%）虽然跑输指数，但显著跑赢所在子板块的整体涨幅，瀚蓝环境（垃圾发电，+43%）、龙马环卫（环卫，+49%）和高能环境（固废危废，+48%）作为固废领域的细分龙头，仍有亮眼表现。 1.2 全年业绩展望：Q3疫情扰动基本消除，期待 2021 年业绩持续改善 疫情影响逐步消退，未来半年业绩或迎来持续改善。2020 年前三季度，环保板块营收同比下滑 2%，归母净利润下滑 3%，下滑幅度逐季收窄，主要系疫情影响逐步消退，Q2 起企业逐步开启赶工。子板块来看，污水处理及水务和固废板块营收均有正增长，即便是疫情的不利影响下污水处理板块整体收入和利润增速仍高于 2019年，加上年初北方污水资源化政策的出台，低基数下板块业绩或在 2020 年上半年迎来较好表现。整体业绩预告情况好于 2019 年，存在自下而上的选股机会。目前板块内共 13 家上市公司披露年报业绩预告或业绩快报，环保方面高能环境、中环环保、绿茵生态等业绩表现良好。公用方面，深圳燃气、佛燃股份等保持快速增长，湖北能源、吉电股份等受益于清洁能源盈利占比提升和火电燃煤成本的下降，盈利亦有较好表现。 1.3 投资策略：自下而上精选个股，看好汽车拆解和智能水表 环保板块估值进一步下滑，基本面边际改善有望带来预期差。截至 2020年末，中信环保与公用事业板块动态 PE 32x，处于历史中位水平，主要系全年业绩持平的情况下估值进一步回调。板块 PB 1.86x，处在全部 A股中等偏下水平，全年平均 1.8x，较 2018年同比下滑 19%。 高煤价压制火电估值，水电估值中枢维持高位。中信发电及电网板块整体 PB 1.54x，同比基本持平，低于 A 股平均 14%，水电高估值持续，火电估值年内创历史新低。入冬以来动力煤价快速上涨，并于 12 月突破此前供给侧改革的高点，我们判断本轮煤价上涨主要系供给端产能释放受限以及 Q4以来下游用电