5月的通胀与出口怎 么看.pdfVIP

目 录 1. 结构化通胀与不均衡复苏3 2. 出口韧性仍在，后续回落但不悲观3 3. 5 月通胀：国内大宗是PPI 超预期主因，食品项是拖累 CPI 核心 5 3.1. 国内外定价大宗共振“涨价”，驱动PPI 超预期5 3.2. CPI 略低于预期，非食品项拉动和食品项拖累相互对冲6 4. PPI-CPI 剪刀差创历史新高，价格向下游传导的迹象已非常明显9 4.1. 终端需求弱修复，供给收缩加剧，导致PPI-CPI 剪刀差创历史新高 9 5. 未来通胀形态如何？ 13 5.1. PPI 位于筑顶期，全年双顶形态不变，贴近 “乐观情形”上沿...13 5.2. CPI 继续温和上行，勿需过于担忧14 6. 后续政策：结构化通胀需要结构性政策，无需总量政策应对 15 7. 风险提示：国内限产政策力度过强，油价超预期上行 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 事件点评 1. 结构化通胀与不均衡复苏 经济走入5 月后，通胀加速上冲，出口增速小幅下探。用一句话来概括当前特征： “结构化通胀高企，不均衡复苏加强”。一切现象表明，经济运行的结构问题突出， 供需矛盾在主导上游涨价，地产出口对经济的拉动貌似出现边际松动，上下游分 化加剧。从去年四季度经济局部微过热，到当前经济寻顶后的趋缓，货币政策对 于当前经济环境而言，难以解决通胀与需求的实质问题，稳定预期与环境是最好 的良方。 向后看一个季度，我们认为通胀筑顶期，震荡缓步回落，不均衡复苏向均衡转化， 经济放缓，在这个过程中，财政发力提升，货币保持稳定。我们的经济领先指数 显示经济动能将出现进一步趋缓，核心源于金融收缩、地产出口支撑的弱化，因 此政策端易松难紧的迹象进一步显现。后续，消费、制造业投资、基建投资修复 的大方向不变，前两者是经济走向均衡的核心发力点。而对于出口，下半年虽然 大概率延续放缓，但我们认为对经济的支撑作用仍然会比较强。 图1：经济领先指数出现回落 图2：景气度分化进一步显著 数据来源：Wind ，国泰君安证券研究，2021 年增速为与2019 年相比的两年平均增速，下同。 2. 出口韧性仍在，后续回落但不悲观 5 月按美元计中国出口同比增速降至27.9% ，略低于市场预期，以2019 年两年复 合增速来考虑，5 月出口复合增速为11.1%，较4 月的16.8%高位有所回落，但依 然延续高景气状态。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 事件点评 图3：5 月出口回落，进口回升 图4：韩国对外出口回升，越南对外出口下降 数据来源：Wind ，国泰君安证券研究，2021 年增速为与2019 年相比的两年平均增速，下同。 出口眼前的回落逃不开疫情影响。一方面，印度疫情向东南亚扩散，越南、泰国 等国疫情持续升温。