哪些区域城投债还有挖掘空间.docxVIP

固收专题分析报告 固收专题分析报告 内容目录 一、今年以来城投净融资有何特点？ 3 二、城投政策边际收紧，如何合理看待？ 4 三、哪些区域城投债值得挖掘？ 7 四、小结 10 五、风险提示 10 图表目录 图表 1：2016 年以来城投月度净融资情况（亿元） 3 图表 2：近三年 1-5 月城投各层级净融资情况（亿元） 4 图表 3：近三年 1-5 月城投各评级净融资情况（亿元） 4 图表 4：近三年 1-5 月城投各地区净融资情况（亿元） 4 图表 5：永煤事件后防范债务风险相关会议及文件 5 图表 6：2016.10-2018.06 城投政策相关文件 6 图表 7：2017 年社融中非标有所上升（亿元） 7 图表 8：2017 年投向基建类的信托资金规模明显提升 7 图表 9：再融资地方债用于偿还政府存量债务发行情况（截至 5.31，亿元） 7 图表 10：浙江等地区净融资变动情况（亿元） 8 图表 11：贵州等地区净融资变动情况（亿元） 8 图表 12：2021 年 6 月 4 日城投利差情况（亿元，bp） 9 图表 13：2021 年各地区城投债到期回售情况（截至 6.7，亿元） 9 -2- 固收专题分析报告 固收专题分析报告 今年以来城投债政策边际收紧，但资金面整体偏松，城投净融资表现较好，后续城投净融资是否有进一步恶化的可能？同时，今年以来，优质区域利差处于历史低位，又有哪些区域还有挖掘的空间？ 一、今年以来城投净融资有何特点？ 受永煤事件冲击后，2020 年 11 月、12 月城投债净融资大幅下降。今年 1-4 月，随着市场情绪的修复以及资金面整体宽松，城投债净融资有所恢复，平均月度 净融资额 2129.61 亿元，好于 2019 年同期（2020 年同期受疫情影响较为特 殊）。但 5 月净融资再次大幅下降，较上月下降 2546.82 亿元，为-492.56 亿元， 这是 2018 年末以来，本轮城投政策进入规范化且相对宽松后首次出现城投净融资单月为负的情况。 5 月城投净融资大幅下降，既有季节性因素，又有监管政策收紧的原因。具体 来看，一方面，纵观历年城投净融资情况，每年的 5 月城投债净融资都会出现 回落，这或许与 430 年报后财务数据需要更新导致发行节奏放缓有关；另一方面，或与近期监管对债券发行审核整体趋严有关，包括交易所、协会对城投发债进行分档管理，严控债券新增，以及公司债审核新规对部分发行人发债规模和资金用途进行了较为严格的限制。 图表 1：2016 年以来城投月度净融资情况（亿元） 00000 0 0 0 0 0 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 400 300 200 100 -1000 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，总体而言 2021 年 1-5 月，除省级以外，其他层级城投净融 资表现均好于 2019 年同期，弱于 2020 年同期（2020 年同期受疫情影响较为 特殊）；具体来看，地级市/直辖市区表现最好，其次为区县级，今年 1-5 月净融资额分别为 3657.40 亿元、3618.60 亿元，省级城投净融资表现较差，为- 542.96 亿元，为近三年来首次出现净偿还。 按主体评级来看，总体而言，除 AAA 评级以外，其他评级净融资均好于 2019 年同期，弱于 2020 年同期，AAA 评级净融资表现则为近三年最弱；具体来看， AA+评级净融资远好于其他主体评级，2021 年 1-5 月净融资额为 4302.12 亿元， AAA、AA 及以下评级净融资表现较为一般，1-5 月净融资分别为 1819.07 亿元、 1907.49 亿元。 整体来看，2021 年来城投债净融资相对于去年来说有所减弱，但总量和结构上都不算太差。 -3- 固收专题分析报告 固收专题分析报告 图表 2：近三年 1-5 月城投各层级净融资情况（亿元） 图表 3：近三年 1-5 月城投各评级净融资情况（亿元） 2021年1-5 2021年1-5月净融资 2019年1-5月净融资 2020年1-5月净融资 地级市/直辖市区 区县级 国家级园区 省级 5000 6000 2021年1-5 2021年1-5月净融资 2020年1-5月净融资 2019年1-5月净融资 4000  4000 3000