收费公路首批公募REITs分析.docxVIP

正文目录 一、优先支持基础设施行业，收费公路公募REITs 时代正式拉开 4 收费公路以高速公路为主，行业步入成熟期 4 收费公路行业传统投融资方式难以为继，REITs 应运而生 6 收费公路行业盈利及现金流较为稳定，宜作为REITs 底层资产 8 二、公路行业首批公募REITs 项目投资要点 11 （一）浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金 11 基金概况 11 底层资产概况 12 未来现金流预测 13 风险提示 15 （二）平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金 17 基金概况 17 底层资产概况 18 未来现金流预测 19 风险提示 21 三. 公路行业首批 REITs 项目投资价值分析 23 底层资产 23 产品定价及收益率情况分析 24 图表目录 图 1：收费公路历年里程变化 4 图 2：收费公路技术等级结构（2013-2019） 5 图 3：收费公路属性结构（2013-2019） 5 图 4：高速公路新建成本持续增长（四车道） 6 图 5：高速改扩建成本持续增长（四车道扩建八车道） 6 图 6：收费公路收入、支出及同比增速（单位：亿元） 7 图 7：收费公路债务余额逐年递增 7 图 8：收费公路收支缺口总体呈扩大趋势 7 图 9：公路基本面驱动因子分解 8 图 10：公路固定资产投资驱动公路供给 8 图 11：公路当月客运周转量及同比走势（2015-2021） 9 图 12：公路当月货运周转量及同比走势（2015-2021） 9 图 13：高速公路行业盈利周期 10 图 14：山东高速收费公路成本结构（2020 年报） 10 图 15：深高速收费公路成本结构（2020 年报） 10 图 16：收费公路收益质量较好（现金流充沛） 10 图 17：交易结构 11 图 18：杭徽高速公路（浙江段）2015 至 2020 断面加权平均日交通量 13 图 19：2020 年杭徽高速公路断面车型构成 13 图 20：交易结构 17 图 21：首批 REITs 底层路产对比收费高速上市公司PB 值 24 图 22：公路行业历史PEBand 26 图 23：公路行业历史PBBand 26 表 1：收费公路行业发展史 5 表 2：2018-2020 年杭徽高速公路（浙江段）通行费收入 1 及车流量情况 13 表 3：项目公路分车型年平均日交通量预测值（基本方案） 13 表 4：项目公路通行费收益预测（基本方案） 14 表 5：2021-2022 盈利预测 14 表 6：2021-2022 可供分配利润测算 15 表 7：2018-2020 年，广河高速（广州段）的营业收入构成（单位：万元） 19 表 8：广河高速（广州段）的营业成本构成（2018-2020）（单位：万元） 19 表 9：广河高速（广州段）毛利润与毛利率（2018-2019） 19 表 10：2021-2036 年车流量预测 20 表 11：预测合并利润表（单位：万元） 20 表 12：预测可供分配金额计算表（单位：万元） 20 表 13：首批REITs 底层路产通行费收入情况与省级核心路产对比（2018-2020） 23 表 14：首批 REITs 底层路产通行费收入情况与高速公路上市公司对比（2018-2020） .................................................................................................................................... 23 表 15：首批REITs 底层路产盈利能力与高速公路上市公司对比（2018-2020） 24 一 一、优先支持基础设施行业，收费公路公募 REITs 时代正式拉开 2020 年 4 月 30 日，中国证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，指出在资产类型上优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路、各类市政工程，以及特定类型的产业园区等。收费公路行业作为公募 REITs 优先支持的基础设施行业，主要源于其现金流稳定且较为充沛的特点。另一方面，收费公路通常存在初始投入较高、资金回收周期较长、融资渠道较为单一的痛点。公募 REITs 产品的发行将帮助行业有效盘活存量资产、实现前期投资回收，形成较为顺畅的投融资闭环。虽此前收费公路行业曾发行过 3 单公路（类）REITs 产品，但基本没有脱离其债权的固定收益（尤其优先级收