证 券行业2021年投资策略和分析报告：估值回调，左侧静候催化.pdfVIP

证券研究报告 ·行业深度报告•2021 年中期投资策略 无惧估值回调，左侧布局静 证券Ⅱ 候催化 券商板块存在估值修复的空间 维持 强于大市 2021 年以来，A 股行情及交易情绪维持高涨，上市券商盈利能力 持续改善；但与此同时，券商板块走势低迷，上市券商股普遍下 跌。之所以如此，既有宏观环境不利（货币政策回归常态化、全 面注册制改革不易在年内落地）的原因，也有微观非基本面（上 市券商再融资及配股频率增加、机构投资者减持）的原因。展望 下半年，宏观环境不利因素已反映在股价中，微观非基本面因素 的扰动力有望随板块行情的改善而削弱，板块估值有望复苏并回 归基本面业绩，投资者需持续关注左侧布局的时机。 券商板块存在估值修复的动力 上市券商持续优化商业模式：一方面拥抱财富管理大时代，拓宽 轻资本业务发展空间，提升ROA 水平；另一方面迎合客户投融资 需求，改善重资本业务经营效率，提升杠杆倍数、降低ROA 波动 性。即便2021 年资本市场没有大的行情，上市券商的 ROE 水平 市场表现 仍然在持续改善，推动板块市净率估值中枢上行。 50% 轻资本业务方面，我们预计2020-2025 年，国内居民财富规模年 40% 化增速有望维持10%以上，且未来将有更多的居民财富被委托给 30% 20% 专业的管理机构。券商在产品创设能力、基金投顾服务能力等“软 10% 实力”方面有优势，但在投资顾问数量、展业渠道广度等“硬实 0% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 力”方面有劣势。面向未来，券商已在加速扬长补短，打造差异 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 / / / / 1 1 1 / / / / / 0 0 0 0 / / / 1 1 1 1 1 2 2 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 0 0 0 0 0 化的核心竞争力，有望在财富管理市场中占稳一席之地。 2 2 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 证券 上证指数 重资本业务方面，注册制改革驱动中长线资金加速入市，为场外 衍生品业务、融资融券等客需用资业务的发展提供了契机。尽管 相关研究报告 上市券商减值损失 “黑天鹅”频现，但我们发现实际风险