民营企业的并购扩张分析——以复星集团为例.pdfVIP

民营民营企企业业的的并并购购扩扩张张分分析析 ——以复以复星星集集团团为为例例 摘要摘要：：我国政府自1999年确立了“走出去”战略以后，民营企业凭借其所有制优势，通过资本运作，开始了企业并购活 动。基于此，本文希望通过研究分析复星集团在健康生态、快乐生态、富足生态以及新兴“一带一路”三个不同业务生态板 块及一个政策驱动板块的并购逻辑、事件等，探寻复星是如何通过并购完成板块布局并实现集团成长的，从而展示出民营企 业不断扩张的并购之路。 关键关键词词：：民营企业，并购，协同效应，一带一路 11　民营民营企企业业并并购购扩扩张张概概述述 　 1.1 企业并购发展趋势及并购理论文献回顾 我国企业的海外并购活动始于20世纪80年代，当时中银、中信、中化、首钢、华润等大型国有企业首先开始了我国企业海外 并购的有益探索。1997年以来，随着第五次全球企业并购高潮，我国企业海外并购活动渐趋频繁，民营企业也开始在海外并 购中崭露头角。 现代公司并购理论的研究最早是从管理学角度开始的，其中最具代表性的是协同效应理论。协同效应概念（Ansoff，1965） 最早在《公司战略》一书中被提出之后，一些学者（J.Fred Weston，1998）对公司并购协同效应的概念、类型以及作用机 制做了系统归纳，并总结出协同效应的存在有利于公司效率的改进，所以总体上公司并购是一个帕累托改进过程，这种协同 效应的价值来源概括为共享资源、市场营销网和研发投入的外部性、企业的相似性和企业形象的共享四个方面 （Buzzell、Gale，1987）。但是，实证检验并无法得出与上述理论一致的结论，如部分研究发现非相关性并购绩效超过相 关性并购（Elgers、Clark，1980）；部分研究认为非相关性并购与相关性并购无显著性差异 （Singh、Montgomery，1987）。针对协同效应悖论的解释，一些学者纷纷从不同角度提出了不同的观点，如有学者认为协 同效应的真正来源不是有形资源的共享，而是无形资源的共享，比如，商誉、顾客认知度、专有技术、企业文化等，同时认 为许多公司失去协同效应的根本原因是他们重视有形资源整合，而忽视了无形资源共享（Itami，1987）。 自从我国政府确立“市场经济”改革及“走出去”战略以来，并购逐渐成为我国学者们开始研究的一个方向，同时日益壮大 起来的民营企业也已成为我国企业海外并购的一支迅速崛起的生力军，相关研究也着眼于此，如一些学者（林毅夫，2002； 赵晓，2004）对我国民营企业海外并购迅速发展的原因及其优势进行了分析，认为我国民营企业凭借其所有制优势必然会成 为我国企业海外扩张的主体。 1.2　民营企业并购扩张典型：复星集团简介 1992年，四名复旦学子在上海成立了名为广信科技的咨询公司，并在几年后决定取“复旦之星”之意将公司更名为复星；未 曾想至今仅仅27年光景，复星已经成为横跨数个产业领域，年营收入1000亿元，总资产6000亿元的巨型跨国企业集团 （2018年年报），是中国市场经济改革中涌现的代表企业之一。 复星在全球医药、医疗服务、健康消费品、旅游、时尚、娱乐、消费、保险、金融等多个行业的业务发展迅速，也来自其高 度战略性的业务整合，互相促进的发展眼光，提升运营及投资效率的能力建设，以及对接资本市场的领先运作。通过多年的 发展，复星也从最开始的地产、医药为主的实业企业，发展到以实业为根基，以保险金融为悬梁支撑的投资集团，从近年起 将目光放得更加深远，秉承“中国动力嫁接全球资源”的初心，更加关注家庭客户幸福生活的需求。 自此，复星从业务战略上以“产业运营+投资”的概念划分，并基于此用“健康生态、快乐生态、富足生态”三个维度归纳 了其业务，分别代表其医药医疗类业务、地产零售时尚等综合业务、保险资产管理投资等金融业务。可以看出复星的业务深 度、宽度、高度在二十多年间都有了很大程度地提升。 而在这个过程中，并购所起到的作用不言而喻。复星于1994年成立复星医药并在1998年上市（600196.SH）；于1998年成立 专注于房地产开发业务的复地，并于2004年上市，2011年退市私有化；于2004年成立复星国际，以该集团母公司作为主体， 整体于2007年港交所上市（0656.HK）。基于复星最开始的路径，不论是医药相关科技的高速发展，还是众多零售消费方面 的新生态快速蔓延，一味专注于内生性的增长很难让复星达到今天的业务广度，而投资乃至并购其