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第七章证券投资收益与风险 第七章证券投资收益与风险 有效边界 满足约束条件： 这是一个普通的二次规划问题，有标准解法。 第七章证券投资收益与风险 选择最佳证券组合 求出证券组合的有效边界后，投资者仍然面临选择。在图9一6这条曲线ADG上，每一点都代表一种投资组合，可以说每一点不比其他点好，每一点也都不比其他点差。从这条曲线左下角向右上角移动时，投资收益与投资风险同时增长，可能的收益增加一点，可能的风险也相应增加一点。 投资者将怎样选择最佳证券组合呢？这就要看投资者的“效用倾向”了。 每一个投资者都有自己的效用倾向曲线，在这条线上的任何一种收益——风险组合都被投资者无选择地接受，所以，这条曲线可以称作投资者效用无差异曲线。投资者总是希望选择能够满足他们较高层次欲望的投资。 第七章证券投资收益与风险 选择最佳证券组合 E(Rp) I1 C B A 最佳证券组合选择 I2 I3 第七章证券投资收益与风险 证券组合分析的简化 前面的分析表明，为了确定有效边界，需要获知可供考虑的每种证券的预期收益率、方差和每一对证券的相关系数这样一些数据资料。需要的数据有： （1）n个预期收益率E（Ri）； （2）n个均方差 ； （3）n（n一1）／2个相关系数Pij。 共需要2n+n（n一1）／2个输入数据。 第七章证券投资收益与风险 证券组合分析的简化 单指数模型使证券组合分析大大简化了。 观察证券市场，可以发现，当市场价格上涨时，大部分股票的价格也上涨，当市场价格下跌时，大部分股票价格也下跌。这说明，股票的价格除了受本身特定因素的影响外，还受某些共同固素的影响，而后者往往通过市场变化反映出来。 据此，可以将一个证券的收益分解成两部分：由市场决定的部分和由市场以外的因素决定的部分Ui，前者依赖于市场，后者独立于市场，两部分之间不存在直接的相关关系。用公式可表达为： 第七章证券投资收益与风险 资本资产定价理论——目标和基本假设 前面介绍的证券组合理论，属于规范经济学的范畴，因为它在本质上是指示性，即告诉证券投资者（个人和机构）应该怎样去寻找最佳证券组合，以达到规避风险和实现投资预期收益最大化的目的。 资本资产定价理论即CAPM模型属于实证经济学的范畴，它以证券组合理论为基础，研究如果投资者都按照前述方法行事，使得证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。这种方法是描述性的，它用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下，证券收益率与风险之间的关系的经济本质。 第七章证券投资收益与风险 资本资产定价理论——目标和基本假设 它可以分为两个步骤： 第一步，假定资本市场处于均衡状态，同时假定每一个投资者都按照证券组合理论的要求进行决策，通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券组合的均衡价格，即所谓的资本市场线（Capital Market Line，简称CML）； 第二步是，在CML的基础上求出证券市场的均衡价格，即每一种证券组合，无论其有效与否，在市场均衡条件下的收益率，即所谓的证券市场线（Security Market Line，简称SML）。 资本资产定价理论以证券组合理论为基础，因此，有关证券组合理论的假设条件在这里也同样适用。 第七章证券投资收益与风险 第七章 证券投资收益与风险 第一节 证券投资收益的度量 第二节 证券投资风险的度量 第三节 现代证券组合理论 第七章证券投资收益与风险 第一节 证券投资收益的度量 一、平均收益率 二、时间加权收益率 三、实际收益率 四、期望收益率 第七章证券投资收益与风险 平均收益率——算术平均收益率 当各期收益出现巨大波动时，算术平均收益率会呈明显的上偏倾向。（？） 所以，算术平均数法适用于各期收益率差别不大的倩况，如果各期收益率差别很大的话，这样计算出来的收益率会歪曲投资的结果。 第七章证券投资收益与风险 几何平均收益率或时间加权收益率 几何平均收益率的计算有个假定，即投资期间所获得的所有现金收益(如以现金形式派发的股息或红利等)都用于再投资。另外，它在计算过程中采用了1加上收益率或用1减去亏损率，进行如此技术处理的目的是为了避免几何平均数的计算因负的收益率的出现而变得毫无意义。