美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望分析报告.pdfVIP

A 股 美联储2021 年上半年货币政策回顾与未来展望 策 略 美联储与美债专题第三篇 2021 年07 月14 日 投 资 摘要： 策 本文从美联储联邦储备委员会、FOMC 公开市场操作委员会、美联储内部研究机构公布的一手报告和数据出 发，对美联储2021 年上半年货币政策和未来展望进行了最客观和详细的解读。 略 文章包括了四个部分： 点 第一部分是美联储对美国上半年经济状况的全面评估，包括美国劳动力市场、通胀情况、供应链情况、金融市场预测和稳定性： 评 目前5 年期、10 年期的通货膨胀补偿已经反弹到与2014 年之前位置，目前通胀补偿已经缓慢下降，显示出 CPI 通胀预期未 来下降的可能。 第二部分是美联储对于海外经济的评估，包括海外经济复苏、通胀、股债、汇率方面。 第三部分是美联储上半年货币政策核心评估，详细阐述了在泰勒规则为基础的四大货币政策规则实际应用： 目前有四项政策规则（泰勒、平衡、惯性、一阶差分）为负数，不对联邦基金利率的价值施加下限，这意味着为应对大流行带 来的 ，目前利率接近于 0 的是必要的。回顾2008 年 后的复苏，所有政策规则都在 FOMC 确定提高联邦基 申 金利率之前就离开 ELB 区间（2013 年下半年全部转正，这也是美联储Tapering 缩减购债的时点，2015 年末美联储开始了加 息周期）。 港 根据联邦储备委员会提供的未来3 年的潜在GDP 数据，加入了符合 FOMC 成员预测的PCE 通胀率和实际GDP 增速数据， 证 可推演出四项政策规则（泰勒、平衡、惯性、一阶差分）会在 2022 年 Q2 之后全部转正，此后四大规则将不再支持负利率， 券 这也是美联储Tapering 缩减购债的潜在时点。 股 在目前流动性充裕且货币市场利率面临下行压力的环境下，美联储的ONRRP 工具的使用量自2021 年4 月以来出现了历史性 的大幅增长， 2021 年6 月结束时接近1 万亿美元。2021 年3 月的FOMC 会议上将 ONRRP 参与的每个交易对手上限从每 份 天300 亿美元提高到每天800 亿美元。ONRRP 工具继续达到其预期目的，即帮助提供短期利率下限不要进入负区间。 有 美联储的资产负债表已从2021 年 1 月底的7.4 万亿美元增至8.1 万亿美元，反映出持续购买资产以促进平稳的市场运作和宽 限 松的金融条件，支持信贷流向家庭和企业。目前美联储继续保持每月增加800 亿美元美国国债持有量，及每月 400 亿美元的 住房抵押贷款支持证券(MBS)持有量 公 第四部分通过6 月16 日美联储议息会议对后续货币政策进行了展望： 司 最新美联储议息会议上修了2023 年度加息幅度：6 月的议息会议对于2023 年加权利率 （点阵图权重）预测比三月议息会议 证 上修29bp 至0.57%，2023 年度从目前0 利率水平加息2 次（每次25bp）；2022 年度加权利率预测仅为0.125%，2021 年 券 度和2022 年度加息可能依然较低。 研 美联储推动FOMC 将法定和超额准备金余额的利率提升到 0.15% （比今年3 月提升5bp），隔夜反向回购协议的运作利率设 为0.05% （比今年三月提升5bp）。美联储认为逆回购工具给货币市场利率提供了下限。 究 美联储委员会上修了2021 年通胀预测和GDP 增速，对于通胀容忍度进一步提高。目前联邦储备委员会并不会因核心通胀上 报 行因素而提前加息。今年春季至今的通胀上升的重要部分是由于需求激增，包括与旅行相关的支出反弹、短期生产瓶颈和招聘 告 困难。随着这些特殊情况的过去，供需应变得更加平衡，联邦储备委员会也认为未来通胀将朝着 FOMC 2% 的长期目标下降。 风险提示：政策风险 证券研究报告