指数基金：全球投资领域的新秀.docxVIP

PAGE PAGE 1 指数基金：全球投资领域的新秀 　　 　　徐熙淼 　　股神巴菲特说，对于绝大多数投资者来说，成本费率低的指数基金就是股票投资的最佳选择。而据英国《金融时报》报道，2021年年底全球指数基金管理的资产已突破10万亿美元大关，这得益于市场不断上涨，以及投资者撤离费用更高、往往难以跑赢基准的主动型管理基金。 　　股票指数从诞生至今已有超过百年的历史，它是一项划时代的发明，把每时每刻分散化的股票价格变成一个指数，让人们更方便、快捷地了解股市的变化。股票指数的编制是有一定的规则的，目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映一篮子股票的平均价格走势。 　　作为全球第一只股票指数，道琼斯指数最初是根据11种具有代表性的铁路公司股票编制而成，目的在于反映美国股票市场的总体走势。该指数长期被视为美国经济乃至全球经济的晴雨表，最早点数是40点，目前在26000点上方。 　　在指数的百余年历史里，指数行业经历了蓬勃的发展，既有证券交易所开发的指数（如纳斯达克指数、上证指数等），也有专业指数公司开发的指数（如标普500、道琼斯工业指数等）。在专业指数公司中，由于使用范围和影响力的差异，目前已经形成了两大梯队。 　　第一梯队是国际四大指数提供商，分别是明晟公司、富时罗素、标准普尔和道琼斯，它们几乎垄断了所有的国际性指数行业，包括道琼斯工业指数（DJIA）、标普500指数（SP500）、英国金融时报指数（FTSE100）等。 　　第二梯队是一些区域型的小型风格指数提供商，例如，中证公司是中国境内集中发布指数的公司之一，开发了中证500、中证1000等指数。 　　在上世纪70年代之前，股票投资基本等同于主动投资，即通过对信息的分析处理，以获得超出市场平均水平的超额收益，弱式有效市场假说是其理论基础。价值投资和量化投资是这类主动投資策略，前者认为市场是无效的，通过分析上市公司数据，可以找到价值被低估的股票，比如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦;后者通过分析市场交易数据可以通过波段交易、对冲交易等手段获取收益，例如目前国内有很多主推高频交易策略。 　　与主动投资对应的是被动投资，也称为指数投资，信奉强有效市场假说，认为市场是有效的，没有人能够通过分析市场信息以获得超额收益。指数基金是这种投资模式的产品表现形态，即以特定指数为目标指数，以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数成份股构建投资组合，以追踪目标指数表现。 　　指数基金的理论来源于1952年诺贝尔奖获得者马科维茨提出的现代投资组合理论，认为一个风险分散的组合，可在风险与回报之间提供最佳的平衡;1964年，威廉、夏普等人提出了资本资产定价模型，指出市场组合就是最佳的风险分散组合。 　　从理论上讲，指数基金的运作方法较简单，只要在确定了一个目标指数之后，就可以完全根据该指数的构成来确定购买对象和购买比例，被动地构造投资组合。但是，由于市场中存在交易成本、指数跟踪时滞以及成份股暂停交易等因素，指数基金并不能与标的指数的收益保持高度一致，正因为如此，指数基金仍然需要专业的基金管理人来进行管理。 　　全球第一只指数基金衍生于上世纪70年代，刚推出之时，并没有得到同业及投资者的认可。先锋集团（Vanguard Group）的第一只指数基金在发行初期仅募集到1100万美元，远远低于1.5亿美元的募集目标。该基金起初的1100万美元根本无法把标普 500 指数的500个成份股都买到，只能先配置权重最大的200只股票，剩余3000只股票则采取抽样复制的方法拟合指数走势。但是，它的困难还不仅限于此——连续83个月出现净赎回，运营压力非常巨大。 　　指数基金的发展并非一帆风顺，但到现在，全球指数基金管理的资产规模已突破10万亿美元大关，这得益于权益市场的不断上涨，以及投资者撤离费用更高、往往难以跑赢基准的主动型管理基金。而在10年前，指数基金的规模约2.3万亿美元，在10年内规模增长了3倍以上。 　　指数基金之所以在全球范围能够得到快速增长，背后主要有三个因素促使股票市场有效性不断提升。 　　一是股票市场由最初的散户主导逐渐转为以机构投资者主导，尤其是，美国养老金体系改革为市场持续引入了巨量且着眼长期投资收益的资金。美国上世纪70、80年代养老金体系改革，养老金固定缴款计划（Defined Contribution Plans）与个人退休账户（Individual Retirement Accounts）资产通过投资共同基金入市，该举措既降低了普通投资者入市的门槛，又扩大了机构投资者的比重。 　　 　　数据来源：Wind 　　二是伴随着美国市场投资者机构的变化，市场有效性显著提升，战胜市场获取超额收益变得极为艰难，获取阿尔法收益也越发困难，大量资金就不断流向指数基金。在较长的时间里，绝大多数