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——基于企业生命周期的视角 摘要：基于企业生命周期理论，从微观视角切入研究东道国环境规制对企业跨国投资风险决策的影响。利用2013—2018年中国A股上市公司样本，对东道国环境规制如何影响不同生命周期阶段的企业跨国投资风险决策进行实证分析。研究发现，总体上东道国环境规制会显著促进企业高风险跨国投资，且对成长期和成熟期企业的正向影响更显著。不同行业和产权性质的企业在不同生命周期阶段，面对东道国环境规制时的风险决策也有所不同。在影响机制上，策略性绿色技术创新在东道国环境规制促进企业高风险跨国投资的作用中起到正向调节作用，且在成熟期阶段调节作用更强。 一、引言党的十九大报告提出要加快生态文明体制改革、建设美丽中国。商务部与环境保护部印发的《对外投资合作环境保护指南》指出，要进一步规范中国企业在对外投资合作中的环境保护行为，遵守东道国环境保护法律法规。东道国环境规制对企业跨国投资的影响是当前学界研究的重要内容。东道国一定程度的环境规制能够帮助企业提升绿色生产效率，履行社会责任，维护东道国当地的生态环境。但严苛的环境规制往往会使企业力不从心，“污染避难所”理论认为严格的环境规制会提高企业对外投资的成本，削弱企业在东道国市场上的竞争力，会促使企业将投资项目转移到环境规制较低的东道国以追求最大化利润。面对东道国严格的环境规制，企业一方面出于环境保护要求的压力，另一方面出于企业自身扩张市场增强实力的目的，主动或被动地将产业转移到环境规制较为宽松的国家或地区。然而环境规制宽松的国家通常治理理念落后、经济发展滞后，甚至政局动荡，从而存在投资风险高的问题。联合国贸易和发展会议发布的《2020年世界投资报告》的数据表明，跨国投资流入发展中经济体的比重从2016年的36%提高至2019年的44.5%,中国跨国企业也呈现出向高风险国家倾斜的特征，那么东道国环境规制是否会因此促进企业高风险跨国投资呢?在中国企业“走出去”内生动力日益增强的关键时期，探究企业跨国投资风险决策的影响因素成为亟待深入研究的重要问题，同时也形成了本文研究的起点和动因。学界关于环境规制对企业跨国投资影响的研究主要集中于“污染避难所假说”和“波特假说”的检验中，探讨环境规制对企业生产率和产业转移的影响。对于企业跨国投资风险偏区位选择的影响因素也多集中于跨国企业内部(融资约束、经验积累、高管管理认知和社会阶层等)为了探究东道国环境规制与企业高风险跨国投资之间的关系，本文以 2013—2018年中国A股上市公司作为研究对象，分析东道国环境规制对不同生命周期阶段的企业跨国投资风险决策的影响，并研究不同行业和产权性质企业的异质性表现。在进一步研究中检验绿色技术创新对东道国环境规制与企业高风险跨国投资关系的调节作用。本文可能的贡献在于：构建东道国综合风险指标体系，并将企业生命周期理论纳入东道国环境规制对企业高风险跨国投资的讨论中，拓展了该主题的研究；基于实质性创新和策略性创新的角度，探究了绿色技术创新在企业不同生命周期阶段的调节作用，丰富了研究内容。无论是从国家经济高质量发展的宏观视角，还是从企业高效率投资的微观视角，本文研究都能够对现有文献进行有益补充，为有关公司内外部治理的研究提供重要佐证，也为有关政府部门的政策制定提供有益参考。二、理论分析与研究假设(一)东道国环境规制与企业高风险跨国投资环境规制是政府或组织用法规、行政命令等手段对经济主体的环境责任进行约束的方式，是解决环境问题“市场失灵”的手段，也是实现工业结构调整的重要措施企业高风险跨国投资即企业在具有高政治、经济和金融风险的国家进行跨国投资。东道国国家的风险对中国企业跨国投资活动的影响是学术研究的一个重要问题。中国企业跨国投资的风险因素通常被识别为政治、经济以及金融风险等主要的风险类型。综合上述分析，可以提出假设H1:东道国环境规制会促进企业高风险跨国投资。(二)东道国环境规制、企业生命周期与高风险跨国投资根据已有研究，企业生命周期可以大致划分为三个阶段：成长期、成熟期和衰退期。在成长期阶段，尽管企业在生产规模和市场占有率等方面有了一定提升，但是企业的国际化经验和技术实力还不足以使其应对东道国严格的环境规制。因此，面对东道国愈加严苛的环境规制，企业一方面为了履行其在东道国的社会责任，遵守东道国环境保护的要求，另一方面为了更大规模开拓国际市场，成长期企业有一定能力转移到风险较大但是环境规制较为宽松的国家和地区进行生产。同时，在成熟期阶段，企业的对外投资项目趋于稳定，此阶段企业的目标应更注重企业长期利益和社会效益的最大化，成熟阶段的企业拥有雄厚的资金实力，对社会各方面都会产生一定影响，因此，处于成熟期的企业会更热心致力于环境保护，加大环境保护宣传以及预防污染的机器设备研发的投资。但是东道国严