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企业价值评估方法的运用与评价——以青岛啤酒股份有限公司为例 摘要：企业价值最大化是现代企业生产经营的主要目标之一，企业价值评估作为评估企业价值的重要手段，不仅可以估算企业价值，也为指导企业日常经营决策、评价企业管理者绩效提供了重要参考。本文以青岛啤酒股份有限公司为例，运用股权自由现金流折现法，估算其股权价值，同时为企业的经营决策与投资者投资提供建议与参考。 ■引言在市场经济日益发展的今天，市场内外部环境动荡加剧，要使企业健康持续的发展，应以提升企业价值为根本要务，即企业的经营决策要紧紧围绕企业价值最大化而开展。因而，企业价值评估对于衡量企业经营绩效，判断企业是否以价值最大化为目标导向，就显得尤为重要。企业价值评估是指评估人员基于相关法律法规、在遵守资产评估准则的基础上，对特定评估基准日下的企业整体价值、股权价值等进行估价的过程，评估的是企业持续创造价值的能力。早在2004年，中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见（试行）》中，将收益法作为评估企业价值的重要方法之一，成为了企业价值评估发展史上的一次重要转折点，同时也树立了收益法在企业价值评估中的重要地位。股权自由现金流量折现法即是收益法的一种，是指将企业预期的股权自由现金净流量以合适的股权资本成本作为折现率进行折现，其现值即是企业股权的价值。此后，该方法也得到了越来越广泛的应用。■企业财务报表预测以股权自由现金流折现的方法评价企业价值，首先要预测企业未来预期的现金流和与之相匹配的折现率，财务数据预测的质量也决定着企业价值评估结果的质量。根据对青岛啤酒过去3年的三大财务报告、个股股票价格信息、大盘指数信息、关联交易信息以及外部市场经营信息等，运用销售百分比法，预测该公司未来各年的财务报表及相关数据。相关财务数据来源于巨潮网。其预计利润表、预计资产负债表及预计现金流量表如下：（一）利润表预测结合上市公司自身发展趋势及外部宏观经济发展状况，预测目标公司未来各年的销售增长率。根据销售百分比法确定敏感项目的销售百分比，进而编制预计利润表。其中，财务费用由预计资产负债表中借款金额乘以借款利率求得，预计利润表如表1所示。（二）资产负债表预测同理，根据销售百分比法确定预计资产负债表敏感项目的销售百分比，主要包括经营性流动资产、经营性长期资产、经营性流动负债及经营性长期负债等，进而计算短期借款和长期借款占净经营资产的百分比并结合预计利润表相关数据，为编制预计资产负债表做准备，如表2所示。（三）现金流量表预测根据上述预计利润表及预计资产负债表的预测结果，编制预计现金流量表，如表3所示。■运用股权自由现金流量折现法评估企业价值股权自由现金流量折现法认为，企业未来股权自由现金流量的现值代表了企业股权部分的价值，其属于收益法的一种。根据两阶段模型，先分别测算目标公司未来各年的股权自由现金流量及与此相匹配的股权资本成本，再运用两阶段模型估算目标公司的股权价值。本文以目标公司未来前5年作为高速增长期，从第6年至以后为稳定增长阶段。其中，股权自由现金流量（FCFE）等于净利润加折旧与摊销及净债务的增加，再减去资本性支出、净营运资本增加及优先股股利而得；而股权资本成本则采用资本资产定价模型（CAPM）计算而得。值得注意的是，在资本资产定价模型中，无风险利率一般采用国债利率替代，而公司贝塔值以个股收益率与大盘收益率回归求得，详见表4。■结论与建议通过上述预测可知，青岛啤酒的股权价值为169,566万元，结合其现有市场价值可知，青岛啤酒正向着积极的方向，稳定持续的发展，股权价值的保值增值得到了很好的体现，也为推动市场经济发展做出了贡献。同时，运用股权自由现金流量折现法对青岛啤酒股权价值评估的结果，也可为投资者在股票市场的投资行为提供参考。